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主題：【專家縱論】中國經濟發展中“脫實向虛”的問題，偽命題？

2017/5/8 11:30:13

牛人

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第 1 樓

【專家縱論】中國經濟發展中“脫實向虛”的問題，偽命題？

     看這篇文章前，應該先了解一些經濟背景：

     * 中央政治局集體學習維護金融安全，有什么深意？

     * 紐約時報“中美這七年”弗里德曼原文，到底寫了什么！

     * 如何看待：證監會扶貧開辟IPO綠色通道？

     * 趙薇黃有龍夫婦的財富謎團，是十分契合國情的傳說！

     * 如何看待證監會主席劉士余“妖精、害人精”講話？

     * “曹德旺跑了”這事怎么看？深度分析

     * 砸鍋的時候你還去撈粥？未來資產配置大邏輯徹底變了

     領會最高層“發展實體經濟不能脫實向虛”的深意

     新華社4月21日：中共中央總書記習近平近日在廣西考察時強調，一個國家一定要有正確的戰略選擇，我國是個大國，必須發展實體經濟，不能脫實向虛。

     習總書記強調發展實體經濟，有著很強的現實針對性和指導性。當前我國經濟發展仍然處于工業化中期階段，這個階段的生活消費需求決定了以工業制造業為主的產業仍然是滿足日常生活需要、提供就業、獲取財富的主要渠道。如果忽視了實體經濟發展，導致產業出現空心化，就會極大地損害我國的競爭力、經濟實力和人民福祉。因此，我們必須牢固樹立實體經濟是經濟發展之本的理念，始終把實體經濟作為根本，牢牢抓住并發展好。

     要正確處理實體經濟與虛擬經濟的關系。實體經濟是創造財富的基本經濟形態，是經濟發展的根基。實體經濟持續健康發展，離不開虛擬經濟的支持。當虛擬經濟與實體經濟發展相適應時，虛擬經濟就會助推實體經濟發展。因此，我們應堅持“以實為本、虛實并舉”的原則，既大力振興實體經濟、為虛擬經濟發展提供堅實基礎，又按照實體經濟的發展需要穩步推進虛擬經濟有序發展、充分發揮虛擬經濟對實體經濟的提升作用。同時，還應加強和完善監管體系與制度建設，防止虛擬經濟脫離實體經濟過度膨脹而阻礙經濟發展。只有這樣，才能促進實體經濟和虛擬經濟協調發展，形成“虛”“實”良性互動的國民經濟運行機制。

     要以調結構推動實體經濟穩健發展。隨著經濟發展方式的轉變，一些傳統產業出現萎縮不可避免。壯大實體經濟，不能走老路，必須同步調結構、上水平，加快轉型升級，下大力氣發展國家鼓勵的戰略性新興產業，對傳統產業加大技術改造以提升競爭力，保持實體經濟的長久活力。因此，實體經濟發展在自覺適應國際市場需求新變化的同時，要積極適應國內市場新變化，抓住國家實施供給側結構性改革的政策機遇，在去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板中尋求商機，把握供給側結構性改革帶來的政策利好和發展動能，準確把握好市場需求與產品供給的關系，科學謀劃各產業的市場定位和經營重點。一方面，對傳統產業進行技術改造，加快產業結構優化升級;另一方面，培育戰略性新興產業。這樣，才能形成我國實體經濟新的增長點。

     要以科技創新推動實體經濟快速發展。發展實體經濟，推動經濟復蘇，必須要以科技創新作為強大動力。改革開放以來，我國順應世界經濟科技發展趨勢，堅持依靠科技創新推動實體經濟發展，掌握了一批核心關鍵技術，縮小了與發達國家的技術差距，促進了經濟社會的快速發展。但是，我們應清醒地認識到，我國的實體經濟仍然存在許多薄弱環節，“中國制造”總體上還處在國際產業鏈的中低端，出口總量大但企業利潤低，受到能源資源和生態環境制約，又面對貿易保護主義挑戰，科技創新能力亟待進一步提升。因此，我們應進一步發揮科技創新的支撐引領作用，推動我國實體經濟發展躍上新水平。比如，重視建立技術研發投入機制，以解決實體企業技術研發投入不足的問題;培育結構合理的科技人才隊伍，形成引進消化吸收再創新能力、集成創新能力;有效推進科技成果產業化和產業集聚發展，加快推進創新型國家建設。這樣才能切實推進中國實體經濟發展邁上新臺階。



     金融業要脫虛向實

     企業發展需要金融支持，金融支持實體經濟應落在實處，讓不同企業家都可以得到支持，這樣一種共生共榮的企業生態是中國長期所需要的。

     金融是經濟發展的血液，只有讓血液順暢流入實體經濟，實體經濟才能茁壯成長。短期內，金融可以脫離實體經濟自我盈利，但長期而言，金融的利潤一定要建立在實體經濟的基礎之上。
     金融和實體經濟是一種共生共榮的關系。實業興則金融興，支持實體經濟是金融業生存發展的根本。實體經濟是一國經濟的立身之本，脫離實體經濟，金融將成為無源之水、無本之木。


     金融脫虛由來已久

     　　2008年金融危機后，全球開始對金融與經濟之間的關系展開了反思。連美國也提出了制造業回歸計劃，大力發展本國的實體經濟。在國內，政府也在不同場合強調金融資源要向實體經濟傾斜，要想辦法讓流動在市場上的錢真正進入實體經濟。

     金融的“脫實向虛”問題長期存在，金融服務實體經濟遭遇各種障礙。

     一是實體經濟獲取金融資源的渠道不暢。當前金融服務實體經濟的渠道單一，主要是以信貸為主，但信貸又大量向國有企業和政府集中，中小企業普遍存在貸款難現象。

     二是金融資源流向實體經濟的環節過多。企業向銀行貸款需要經過評審、評估、擔保等環節，每一個環節都要成本，嚴格的信貸管控下，銀行等金融機構只能通過同業、表外、委托貸款等形式間接提供信貸資金。過多的環節和過長的鏈條，不僅使金融資源可能被截留，同時也增加了資金成本。

     三是金融服務實體經濟的價格過高。中小企業獲取資金的來源，主要在民間，資金成本偏高。

     四是金融資源脫離實體經濟自我循環。資金在金融體系內玩錢生錢的游戲，自我創新，自我循環，自我膨脹。

     　　這些問題使得金融和實體經濟之間出現嚴重分化。一方面金融規模不斷擴大，而實體經濟融資難、融資貴的問題卻持續得不到解決。錢去哪兒了？很多都流向了房地產，很多留在了金融業內部自循環。


     金融脫虛更嚴重了

     2016年“兩會”期間，李克強總理在回答金融風險問題時表示：“許多金融問題的表現往往早于經濟問題的發生。但是金融首要任務還是要支持實體經濟的發展，實體經濟不發展，是金融最大的風險。金融機構還是要著力去支持實體經濟，特別是小微企業的健康發展，絕不能脫實向虛。”

     金融脫實向虛這個弊端的提法，最早源于2008年全球金融危機后。但此后，似乎銷聲匿跡了。

     這兩年，金融脫實向虛的情況更加嚴重了。一方面央行這兩年來通過降準降息、各種形式再貸款、公開市場操作等，向市場投放了前所未有的流動性；另一方面這些流動性大部分都沒有進入實體經濟和企業之中而是進入到股市、樓市、匯市、債市等進行投機炒作，都在銀行、非銀行金融機構等市場里倒騰轉圈牟利。即使發放到實體企業，由于實體經濟嚴重不景氣，這些企業也都將貸款挪用到股市、樓市里了。

     采取一系列降息、降準、定向降準等措施，主要是為了降低實體經濟融資的成本，支持實體經濟發展，但前提是，降準降息等措施投放的貨幣信貸必須進入實體經濟里，并且實體經濟有所發展。否則，金融脫實向虛，實體經濟不發展，必然釀造“最大的金融風險”。

     現在到了解決金融“脫實向虛”問題的時候了。一方面，對過去一段時間投放的貨幣信貸效果有必要進行一個全面的評估；另一方面，讓金融服務實體經濟，就必須改變目前中國以間接融資為主的現狀。不管市場發生怎樣的波動，我們還是要堅定不移地發展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的杠桿率。


     金融業的“脫虛向實”已經在全社會形成共識

     中國證監會主席劉士余在2016年上交所會員大會上強調，任何時候都要堅持服務實體經濟的根本宗旨，堅決糾正脫實向虛自娛自樂。

     與此同時，2016年12月16日結束的中央經濟工作會議上也提出，要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險。得關注的是，實體經濟雖然是經濟社會發展的“壓艙石”，但是，近兩三年來，金融業占GDP比例快速提高，制造業比重卻在快速下滑。從去年四季度以來，以面向制造業為主的民間投資下滑趨勢明顯。中國國際經濟交流中心總經濟師陳文玲說，中國經濟存在“脫實向虛”隱憂。“實體經濟是本，虛擬經濟是實體經濟‘倒影’，但當前‘脫實向虛’成了中國經濟主要問題。”

     下一貼《如何解決中國經濟發展中“脫實向虛”的問題》

2017/5/8 11:30:13

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牛人

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第 2 樓

如何解決中國經濟發展中“脫實向虛”的問題

     一面是實體經濟下滑，甚至企業“出逃”，一面是虛擬經濟輪番變幻的形態，實體經濟與虛擬經濟嚴重失衡，意味著我國制造業與金融業之間的效益“鴻溝”持續擴大，究竟如何扭轉這種態勢，解決中國經濟發展中的“脫實向虛”問題？

     中國國際經濟交流中心舉辦第九十期“經濟每月談”對此做了深入探討與分析。會議由中國國際經濟交流中心咨詢委員會主任、原國家發展改革委副主任王春正主持，中國普惠金融促進會籌備小組組長、原財政部稅政司司長劉克崮，原中國進出口銀行董事長李若谷，中共中央黨校國際戰略研究所副所長周天勇，中國國際經濟交流中心副總經濟師張永軍等共同為中國經濟支招:



     從中國經濟發展的背景來看，“脫實向虛”表現在哪些方面？

     劉克崮：現在主要的現象，應該包括兩方面：一、實體經濟的投資收益不好，資金就開始涌向虛擬經濟，有兩個方向，其一是常規的虛擬，有量和供求，其二是亂來的，會蒙人、欺詐，甚至賭博。因此要分析原來實體經濟中的資金離開了自己待的那塊是為什么，按照中央經濟工作會議精神，要振興實體經濟，就是要加強。二、金融本身就有“脫實向虛”問題，金融是否應該為實體經濟服務？現在中小微企業融資困難，個體戶、創業者、農民等，都需要錢。央行雖有舉措，但資金不往那些特別需要錢的地方流，融資還是難，還是貴，這是渠道不通的問題。例如大水庫旁邊的大農田是大企業，一放水，因為有機械化等便利因素，水庫一放水就有水了，而遠處的小農田因為遠，可能享受不到充足的灌溉，只有干渠，只有幾個重點的方向能享受到，因此，這個現象是需要仔細研究的。

     2001年，中國金融業GDP占全國總GDP的比重是4.69%，而2015年升到了8.39%，漲了接近1倍。2001-2002年是亞洲金融危機的尾聲，我們通過銀行改革、股份制改革進行金融整頓，經濟就上了一個臺階。

     李若谷：關于經濟“脫實向虛”這種現象，看了很長時間，深入研究也不敢說，但有一些想法。我國的貨幣供應量增長比較快，為連續20%、30%的增長速度，按理說流動性是不成問題的，但依然看到有資金短缺、資金緊張的現象。

     此外，金融資產增長很快，實體經濟增長比較慢，這說明投資效率大幅度下降，2015年50萬億的固定資產投資對應的是4萬多億的GDP。用不變價格計算，上世紀80年代大概1.3元人民幣的固定資產投入可以產生1元人民幣的GDP，現在大概是13元，是原來的10倍。勞動生產率也在下降，投資的效率也在下降，所以實體經濟回報率非常有限，也在下降。

     現在，資金在金融體系里空轉，雖然最后可能也會流到實體經濟，但實體經濟的成本是上升的，從銀行出來的資金經過信托和其他金融機構，再到實體經濟，使實體經濟的成本上升。還有一部分資金流向了房地產等資產部門。

     現在好像所有的企業都涉足銀行、保險業等做金融，這都是比較明顯的“脫實向虛”，企業家不愿意做實體經濟，主要是因為實體經濟收益在下降，而且比以前有大幅下降。
     如今，我們的勞動力成本上升，所以企業紛紛走向國外。據分析，美國的綜合投資成本至少比我們低1/3左右，所以企業到海外去投資，拿人民幣買美元，美元往上走，反過來對人民幣的匯率形成壓力，人民幣就往下走。


     為什么會造成經濟“脫實向虛”？

     劉克崮：剛剛閉幕的中央經濟工作會議提了四件事，第一，深入推進“三去一降一補”；第二，推進農業供給側結構性改革；第三，著力振興實體經濟；第四，推進房地產平穩健康發展。我們提“脫實向虛”，“虛”主體應該指的是金融，實體經濟和金融的關系，在開頭提到的四件事中都有，產能過剩有很多都是金融參與的，農村很多老問題解決不了，基層金融服務比較差，越窮越弱的越差，這是金融的老問題，也是對虛實的判斷問題。我們感覺中國的實體經濟的越來越“虛”，明顯體胖、力虛，態勢不太好，很多精英開始往外走了，當然因素比較復雜。

     結構性改革，產業結構、數量結構、農輕重結構、城鄉結構等都是發展問題，改革是體制機制問題，到底要研究發展問題還是體制機制問題？發展本身的問題，是技術問題、地球自然環境問題等；體制機制問題，從詞意、概念、定位、解釋、目標、實際等分析，“實”沒有意義，主體上就是實體經濟。廣義的“虛”指虛擬經濟。虛擬經濟本身有什么好不好的事嗎？沒有。因為放貸、保險、債券等都在工業化初期、中期普遍用，現在是工業化中期或后期，常規的金融都是可用的。剩下是“量”的問題，任何事物進了商品市場都有供求關系，金融、信貸、保險是供不應求還是供過于求，這是“量”的因素，是過度、過剩和不足的問題，現在信貸的問題就是對大企業供應過度，中型企業大體合適，對小微、農戶嚴重供不應求，越往下越供不應求。

     投機、泡沫、玩純虛的，甚至賭博，就不是一般經濟概念。凡是金融危機爆發前夕，都有醞釀其后的泡沫。美國的次貸危機，證券化一次、兩次，住房抵押再抵押，再證券化，三次證券化，CDS風險對沖等，越玩越虛，最后是在金融圈里徹底自娛自樂，那就不是常規金融了，和實體經濟完全脫節。

     金融占GDP的比例，我們已經遠超過了所有的發達國家，包括日本。為什么世界第一？是否是合理并且需要的？上市公司、金融板塊的利潤超過了所有其他實體經濟，這個數正常嗎？這是我們需要研究的問題。這可以作為我們認為我們金融是不是有水分、是不是有虛、是不是有沫的一個綜合數據。以下四個突出方面就表明經濟在“脫實向虛”：第一，股市。我們的股市在拼命“炒”，已經超出了資本市場股市原本的屬性，是大規模的、迅速的集資，體現在IPO上市，企業拿走錢，留在股市的是100億的股，大家炒的只是一堆符號，是運行過程中的價差。曾經通過與深交所、上交所的溝通，我們做出一個資本市場的總報告，其中有一個大致的數，在股市中，有80%的股民是虧損的，有10%是盈利的，有10%是持平的。股市已經嚴重偏離了其最初的本質，即是為實體經濟融資，是為投資人實現資金增值的本質。

     第二，房地產。這次的中央經濟工作會議是重要的進步，明確指出房子是住的而不是炒的。中國沒有一個完整的、統一的市場，我們的市場是分層次、分板塊的，所以房屋調控的職責應該是居民居住地的政府，小到村莊、社區，大到城市。

     第三，銀行金融。銀行周邊有很多貸款公司，像中介一樣，貸款的成本弄得很高，像個別信托、保理、理財、貸款公司、影子銀行等。

     第四，純交易。我們的資金交易所、外匯交易所等各種中介自己炒自己，找機會掙錢，整體在不斷地推高。為什么實的要往虛的走？因為實體經濟賺錢不多了。從十年前開始，就在往房地產、股市、債市上走。從金融角度和實體經濟角度兩個方面去找原因。金融這方面，一要把握“金融”的定位，二要把握“業”的定位，三是把握實際情況，例如農民兄弟的貸款條件，四是監管問題，五是政策引導。

     實體經濟方面，主要是五個方面：一是稅負，二是成本，三是價格，四是負債，五是準入和管理。其中稅負問題比較大，在國家、企業、個人二十多年的稅負分配關系中，企業的占比在整個宏觀經濟中是一直在上升的。


     李若谷：到底為什么會出現“脫實向虛”，主要原因是實體經濟不行。而且實體經濟不是今天才不行的，已經持續一段時間。現在想讓消費推動經濟增長，但實際情況是我們的工資水平、人均收入水平本身沒有那么高，所以靠消費推動經濟增長作用還是很小。因此，必須收入上去才行，但收入要上去需要實體經濟向好。
     金融是虛擬經濟，金融是沒有辦法讓整體收入上升，股票市場都是“零和游戲”，輸錢的人是把錢輸給贏錢的人如果堅持玩轉虛擬市場，實體經濟就要受到一些影響。


     周天勇：之所以“脫實”，是因為制造業利潤越來越低，而且在國民收入分得的比例也越來越少。民營經濟在整個國際收入中的占比，企業分配的占比，在1995年時的比例最高，2010年是12%左右，到2014年變成4%。中國企業非常大的負擔就是宏觀稅負率太高。1995年，宏觀稅負率只有16.5%，2000年也只有21%，2005年26%，2010年一下子到了36%，2015年，企業的宏觀稅負率已將近37%。

     從比例看，美國聯邦稅收中，企業所得稅率只占11%左右，2015年，我們15萬應稅種絕大部分是企業交的稅，這與其他國家有很大差別，說明我們企業稅負率很高。另外，據世界銀行的營商環境評價中，根據各個國家的各項稅收，綜合計算這個國家的稅負率，我國是64%，而美國是34%。

     最近有幾個例子比較典型：浙江省慈溪市江南化纖有限公司在美國投資的報告，波士頓關于制造業比例的分析，還有曹德旺稱在美建廠的言論，把這幾項綜合起來會發現，我們除了人力成本和部分材料之外的財務成本、運輸成本、能源成本、土地成本都很高。在美國制造業投個廠子能貸到2.5%的貸款；運輸成本方面，如果美國是100，中國就是200；能源成本，電、石油、天然氣等綜合起來，美國是100，中國是220；關于土地成本，要看地址設在哪，美國基本上非常低，中國大概是美國的9-50倍；工資人力成本來說，如果美國是100，中國就是17，建廠成本如果美國是100，中國就是25，此外，中國鋼筋、混凝土成本比較低。綜合算下來，以美國波士頓計算，2015年我們的成本已經和美國一樣，預計2017、2018年開始，中國就會反超。

     經濟之所以會“向虛”原因之一是放貸。現在，一般的銀行利率都達到5%或者6%，到了企業手里一般都高達12%、13%。銀行等中間部門，比如小貸公司、信托這些中介機構，加上民間借貸、集資等，利潤在2011-2014年這四年間暴漲，國民經濟高利貸化，外國文獻有的認為2014、2015年經濟利潤的80%都在金融業中。

     原因之二：土地漲價太快。地和房輪番漲價，財務增值太快，所以中國的中產階級不是搞制造業、搞實業掙錢，而是倒房子倒成中產階級。2012年，西南財大有一個調研稱，城鎮居民13%沒有房子，租房子住，66%擁有一套房，21%擁有多套房。


     張永軍：“脫實向虛”與高貨幣化有關系。現在，我國金融業增加值占GDP的比例已經比多數發達國家都高。一些研究報告稱，近幾年很多實體企業，通過各種方式參與到基金、保險、信托公司里面。當前普遍觀點認為中國M2和GDP的比例比一般國家都高，比如2015年，M2與DGP比例是205%左右，而美國是70%，從近些年的變化情況來看，我們貨幣化的比例一直呈現上升趨勢，尤其是2007年、2008年之后上升勢頭比較快。而且就金融方面來講，錢在空轉，“脫實向虛”的問題很嚴重。

     2015年時，美國的M2規模是12萬億美元，中國是21萬億美元，我們高出近9萬億美元之多，這些指標確實都側面反映出“脫實向虛”的問題，但看這個問題不光是要看總量，還要從根源上看，從結構和經濟運行的方式去看。
     從根源上來說，貨幣是用來做交易的，最根本的是交易職能，用來做商品和服務流通。從這個角度來講，貨幣交易的是商品的價值，而不是商品和服務的增加值。所以，從根源上來講，拿GDP和M2相比，本身有問題，因為交易的不是增加值。這就會涉及到一個問題，不看GDP要看什么？要看全社會的商品服務、交易的總規模，要在不同的國家之間做比較。現階段沒有統一的統計指標，所以要找跟這個問題相關的一些指標。

     在這里，我自己想了一些辦法來對比。首先，在GDP的上一層是全社會的總產出，這個指標能找到，美國的經濟分析局在公布GDP的同時要公布全社會的總產出，而中國在過去早些年的時候公布工農業總產值，現在隔幾年出一個投入產出表（最新的投入產出表是2012年的），實際上在這個投入產出表中我們由全社會的總產出，可以看出由于全社會的經濟效率比較低，全社會的增加值率明顯低于美國。我們的GDP現在和去年比，和美國差7、8萬億美元，但如果去比全社會的總產出，差距就會明顯縮小。

     我們全社會的總產出是25.8萬億，美國是28.4萬億。這樣實際上差距已經很小，因為比如分成一二三產業的話，第二產業、第三產業占經濟的大頭，二產也好，三產也好，我們增加值的比例都要比美國低，說明整個經濟運行的效率都比美國低。按照二產分析，我們增加值的比例不到25%，美國是28%左右，三產我們與美國比差的更多。

     總體來看，我國全社會的增加值率其實要比美國低很多。反應出來的情況是中國全社會的總產出是GDP的3.1倍，美國只有1.8倍。此外，流通效率的差距更大。依美國物流最新數據，2012年，美國物流總額為13.05萬億美元，而我國是180億元人民幣，折合美元28萬億美元，我們的物流就是在企業之間不斷地一輪一輪的交易中形成的。用物流的總額是想表示中國整個商品交易的總額要比美國高一倍還多，這就意味著我們在商品交易方面占用的貨幣比美國要多，因為量就比他們高一倍，再加上效率比美國低，因此貨幣數量肯定多。并且這里只比較物流，沒有比較服務流的交易，美國GDP比我們多了七八萬億，其實都是服務業多出來的。我們工業的增加值現在都比美國多了。但是要注意，服務業是生產和流通相結合的過程，交易的流程應該說比工業、商品的流程短很多，因此盡管美國在服務業上增加值比我們多7、8萬億，但要折合成服務業的總產出的話，其實比我們的這個差距小一點。

     物流是一個快速流通的產業，因此我們找不到很好的數據來解釋，但是有一些推測，服務業方面用于交易的貨幣占用這種數據，彌補不了我們在商品方面比他們多占用的金額。

     很多金融方面的交易實際上也有一塊貨幣是用來做金融產品的交易，但是金融因為資金交易速度更快，所以即便交易金額兩國之間會有所差異，但是在金融交易方面占用的貨幣也彌補不了用于商品交易方面這塊所占用的貨幣的數量。

     從整個社會的交易結構、生產結構來看，由于效率低，再加上我們的結構上一、二產業比重大，就會使得我們產生相同的增加值需要更大量的總產出和更多的交易。因此，這在一定程度上能解釋為什么我們貨幣量需要那么多。

     此外，要考慮貨幣指標方面的差異。同是M2實際代表的東西卻是不一樣的，中國M2把落后的貨幣都涵蓋進去，而美國歷史上是有M3的。在M3之上，還有一個更廣義的貨幣流通指標L，這表明美國有一個影子統計機構，還在按照美國過去的統計方法測算M3和L，如果用相同的方法測現在的M3和L，美國最廣義的貨幣指標跟我們的M2在很大程度上更相近一些。

     比較M和L，美國的L已經超過了中國的M2，因為美國的L里面有一部分是跟有價證券相關的，即便中國把M2和有價證券考慮進去，美國的L也是超過中國的。因此從貨幣供應量來看，美國的M2是狹義的指標，中國的M2較廣義，涵蓋了所有的范圍。

     綜上，為什么整個經濟運行效率低，為什么會出現這樣的“脫實向虛”問題，其實很大的原因就是經濟生產的方式、模式和生產的結構相對比較落后。除了本身的結構問題，還有生產領域的問題，也有貨幣化率比較高的因素，當前，整個社會的總產出的使用結構是偏向投資的，會導致長期對資本的需求比較旺盛。
     我們金融運行的成本比較高，跟全社會信用體系不健全有很大關系。整個社會資金水平如果低的話，在金融運行的時候，要面對更高的不良貸款率。此外，我們的金融體系不健全，供求存在著結構性的矛盾。

     在我國金融體系中，很多資金本來應該用直接融資的方式，比如用發行股票的方式或者幾個人組成股份公司的方式來解決資本金的問題。但因為我們資本市場不發達和社會信用體系不很健全，造成了直接融資的比例比較低，相當一部分資本需求金實際上是用間接融資解決的，這也是造成金融效率運行低的原因。

     還有用短期資金來滿足長期資金的需求。
     由于我們的金融體系相對缺乏大量的小型金融機構，面對中小企業，尤其是小微企業的資金需求，用大型金融機構去滿足小型，甚至微型企業的貸款需求，本身就是效率比較低的表現，而且大型金融機構不愿意去滿足小微企業的資金需求，因此會易出現融資難的問題。
     此外，我們還存在用正規的金融來提供本應該由非金融機構提供的金融服務。例如農村農戶的資金需求，非要找銀行提供，而且還要農戶提供各方面的資料，顯然對兩者來講，無論是資金的供給方還是需求方，都比較麻煩，成本會提高。


     解決當前經濟“脫實向虛”問題有什么辦法？

     李若谷：振興實體經濟，減稅是一種辦法。當前，我國的企業各種稅費加起來來，負擔比較重，所以要大幅降低實體經濟，尤其是創新和高端制造業企業的負擔，要鼓勵行業降稅。降稅財政收入就會下降，怎么辦呢？在想要抑制的地方加稅，以此平衡。比如金融業的平均回報率要比實體經濟高很多，是不是金融、房地產應該考慮加稅？企業的負擔比較重，現在去杠桿，企業就要注資，國有企業的注資要成為一種常態，企業收入多了以后就可以注入資本金，因為企業在發展，如果不注資就要靠借貸發展，杠桿率就會升高。

     此外，鼓勵的行業可以搞貼息，政府貼息、銀行貸款貼息，這都是解決“脫實向虛”問題的辦法。
     我國經濟已經比較市場化了，但是金融卻相對集中，因此兩個是不匹配的。讓金融更加市場化，才能對經濟的發展起到有利作用。現在每年審批三家、五家、十家的速度對經濟的支持是有限的，因此要想辦法把大銀行拆大變小，小微企業是就業的“主力軍”，但拿不到資金，怎么發展？小微企業的特點使大銀行沒有意愿為他們服務，100萬、200萬、500萬的借貸需求和一個20億、30億的貸款需求比，程序、人力、成本、功夫都一樣，因此他們不會真正為小微企業服務，設立小微服務中心也是擺設，不起作用，統計數據也不反映實際情況。

     金融體制要變化，金融監管也要跟著變化。投資的審批制度，盡管有關部門做了很多改變，下放審批權、實行網上審批等，這都是進步，是一種改善，但最主要的應該規定一定規模以下的投資不要再審批了，特別是對民營企業，應該大幅度提高審批上限，這是一個很重要的改革措施。
     另外，創新金融工具。現在我們風險投資方面比較弱，很多創新的產品、技術，剛開始營利是不確定的，因此銀行很難提供貸款，特別是一些輕資產的企業，這就要靠風險投資基金，風險投資基金的規模要足夠大，才能有利于企業、實體經濟的發展。

     實際上大中型企業應該盡快自動化、智能化，減少勞動力的使用。統計局公布數據顯示，我們的勞動生產率是美國的7.4%，這么低的勞動生產率如何與美國和其他發達國家競爭？我國勞動生產率之所以較低，是因為在經濟運行中機器的使用，以及自動化方面比別人差很多。100元人民幣中，中國20多元是投資機器的，國外發達國家一般都60-70元。因此要大幅度提高勞動生產率，支持小微企業的發展，當大中型企業實現自動化、機器化，不用的勞動力就要供應到小微企業中，供應鏈發展起來，就得有相應的支持小微企業的金融機構，所以金融體制的改革也是一個關鍵。


     周天勇：解決這個問題要有實招。第一是增值稅降5個點，先把制造業拉上來，再看所得稅能不能降5個點，尤其2017年，特朗普上臺之后，要實行減稅政策以吸引制造業回流。此外，社保費率、五險一金等一定要降到30%以下，雖然養老金缺口很大，但是社保費率太高了。還有我國行政性收費種類很多，綜合財政統計中沒有統計上的數據，有五六萬億！比土地出讓金都多。
     現在地方政府“以費補稅”的情況很嚴重。

     此外，小規模納稅企業負擔較重，每個月3萬元的起征點太低，應當提高到10萬。關于政府宏觀稅負率，19%-21%是低中發展中國家的范圍，25%-30%是中高發展中國家，30%-40%是發達國家。當前，我們沒到發達國家的經濟發展水平，因此，中國的宏觀稅負率應當控制在30%以內，并且應該在法律上嚴格規定一個紅線。
     降低實體經濟運行成本，還要進行銀行、土地、能源、運輸等領域的改革，價格高的都是這些壟斷行業。應進一步加快銀行的準入，美國有社區銀行，并且社區銀行不允許跨區，還會限定規模，可以降低中小企業融資的困難度。因此，要把成本降下來，不改革壟斷現狀，成本就降不下來。

     從房地產來看，最大的就是土地和房屋制度改革。其一，大的前提，國有和集體土地所有制不變，但是土地財產使用權一定要確權，不管宅地、林地、耕地、城市的房屋，其財產使用權一定要是自然人或者法人的。其二，要廢除“土地年期制”，實行永久制。其三，改變建設用地必須征用集體土地、國有土地才能建設的做法。其四，禁止行政寡頭壟斷賣地，應政府監管，供需撮合，逐步收縮土地出讓金，以房地產稅來替換，但開征房地產稅是很關鍵、慎重的事，預計2017年開征不了。對土地的價格要進行分類，一類是市場價，另一類是按國際上五年、六年家庭不破產的房價收入比確定價格。

     我國房價包含很多泡沫。對泡沫征稅是不合理的。本來土地出讓金就很高，存在泡沫，如果還對泡沫征收，就是不合理的收入。剔除泡沫有一個辦法，就是按照上年城鎮人均平均收入5-6年能買一套房子的價格征稅。此外，對住房功能是居住消費性住宅還是投資性住宅進行區分，分開征稅，對居住消費性的住宅，應當按照5-6年能買一套房子的價格征稅，對投資性的房子，按照市價征稅，但不宜累進。

     “脫實向虛”我認為主要是房、地的問題。2017年不得不做的是減稅費，穩中求進，這是大事。
     2017年是一個攻堅改革的準備年，更要注意各種方案、政策的銜接與連續性，防止碎片化、不協調、沒有整體性。預計2017年經濟也是下行年，穩中求進，大的改革不會有，因為要穩社會、穩經濟、穩外交。

     因此，2017年要好好研究改革方案，從邏輯性、整體性、協調性入手，落實好十八大整個改革思路。
     此外，還要對改革方案進行風險評估，類似于項目可行性研究報告，對長期風險、短期風險，還有不確定性、投資回報率、投資回報期等進行評估。
     其實“脫實向虛”是個體制問題，涉及到土地體制、財政體制、壟斷體制等，這些方面都得改革，如果不改革的話，這些問題都解決不了。


     張永軍：總的來看，要解決這樣一個問題，從實體方面來講要轉變經濟發展的方式，提高經濟發展的質量；從金融方面來講，要完善金融體系，提高金融的效率。


     普惠金融是國家解決“脫實向虛”問題的舉措之一，那么具體有哪些做法？

     劉克崮：第一，普惠金融，實際上通詞就叫普惠金融約等于小微金融、約等于城鄉基層金融，約等于大眾百姓金融，約等于草根金融等，不必太拘泥“惠”字。第二，金融體系一定要作為體系來建設，不能一事一策去處理，因為是一個完整的體系。這個體系是對誰而言？對大中型經濟體而言，我們有一堆小微經濟體，中國的經濟體大體分四類九層，大中是一類，下面是中小、小微、個農、個體戶和農戶，小微往下就是普惠金融、小微金融、草根金融、基層金融的服務對象。從小企業大約有不到1000萬戶，微企業有1000-2000萬戶，個體戶5000萬戶，自業者5000萬戶，農戶是1.9億，這就是小微金融所有覆蓋的地方。

     在這一塊，能夠用到數字的，廣義說，如果把手機認為是數字，將來前景非常廣闊。如果讓其有各種其他子數字信用展示，從對象出發，當前在部分大中城市的小微，用到數字、互聯網的比較多，小微城市少一些，農村更少。所以面對兩億多的農戶，覆蓋人口6、7億，這些人在近中期仍然是農村自然經濟，其中，農村的信譽源于同村同鄉的民間信用，家族、村莊、鄰舍的信用有效性遠高于當前我們收集的底層數據所進行的分析，所以對中國底層，特別是農村現階段的數據分析，不要太迷信那些先進技術。

     此外，先進技術是隨著生產力水平，隨著人的活動、實踐、信息的展示可以逐漸增加。


     如何看待現在的制造業回流問題？特別是特朗普表示上臺之后，要進行大規模稅改計劃。中國企業在稅的方面壓力比較大，接下來中國制造業會不會受到美國制造業更多的挑戰？

     李若谷：實際上已經影響到中國的制造業了，美國有一個制造業回流統計的機構統計，從中國回流美國的制造業是全球最多。現在紡織業這種勞動密集型產業，機械化之后，大幅減少人力，所以也回流美國了。美國南卡州是紡織業比較集中的地方，之前廠房都廢棄了，現在很多讓中國的紡織企業又用起來了。美國制造業回流政策已經對中國的制造業產生了影響。如果特朗普上臺以后繼續減稅的話，采取對企業發展或者對制造業發展有利的政策，可能會進一步吸引中國企業流到美國，這是很有可能的。但也要注意特朗普的政策是相互矛盾的，一方面說要減稅，另一方面又說要增加很多支出，對企業補貼、軍事軍費增加，這要問錢哪兒來？稅收減少了，但又要增加支持，怎么弄？所以是有矛盾的，他的政策也未必都能夠兌現。但是中國特別應該注意對企業的減負，因為不去減少實體經濟的負擔，企業就沒有辦法發展了，特別是對高新技術企業和高端制造業，我們的高端制造業是非常弱，比如數控機床，雖然我們是第一大出口國，但是數控的核心部分是進口的。因此，這些問題不解決，中國的制造業就會遇到很大的困難。


     周天勇：特朗普競選演講時說，將要把關稅從20%提高到40%，中國向美國出口現在大概是4800多億，進口是1400億，對美貿易逆差達3000多億，而美國總的貿易逆差里中國占50%，美國大概有7000多億的貿易逆差。未來，我認為特朗普肯定要用這一招，但是要用多狠現在還不明確，但肯定會影響中國制造業。

     從銀行來說，要控制風險，因此很多大銀行都把貸款貸給國有企業、大企業，不貸給民營企業或者是私人，但是很多銀行打了擦邊球，貸款按程序是對的，但實際上錢流到國有企業或者流到其他的金融機構以后，最后就流到了不應該去的部門，比如高風險領域，這樣會不會導致一些失控情況的發生，例如金融危機？


     周天勇：剛剛過去的中央經濟工作會議提到2017年對一些風險要進行防范，包括匯率、房價，特別是哪些影響到金融的泡沫能不能破裂。銀行有一些原來固有的問題，都認為國有企業很保險，但是以鋼鐵、煤炭行業為例，規模很大，借款又很多，最后價格一跌，就形成了壞賬，有較多不良資產，還有4萬億刺激，去振興新興產業，結果也形成了一些不良資產。
     另外，過去一些銀行認為政府肯定不會形成壞賬，所以給大量的政府融資平臺提供貸款，還有一些理財產品或者發債的違約，此外，經濟總體上是收縮的，一些企業過剩，產出率不行，或者是停產，也會形成壞賬，再加上互聯網金融的沖擊，我覺得確實銀行在2015、2016、2017年都遇到一些大的麻煩。

     總的來說，銀行的壓力非常大。從中央經濟工作會議來看，2017年還是要穩，比如房價不會有大的波動，不會引起金融動蕩，如資金外流過多導致的金融問題。但是隨著未來發展，2018年以后可能有一些大的動作，會對銀行壞賬進行剝離、處理。


     劉克崮：會不會發生不知道，但一定要防止發生。從兩個方面說，一是該給的錢沒有給下去，這里有巨大的空間。農村是一個廣闊天地，幾億農民在那里生產，農民對自己的信譽很珍重，不會出大的系統風險。另外，新的農村經營經濟體正在迅速成長，例如大專業戶、家庭農場、農業合作社、現代化農業企業。要防止繼續需往下走的風險，要改變很多國有銀行、金融機構不往下走坐在約等于五星酒店的辦公樓，西服革履的狀態。

     二是直面嚴重的“脫實向虛”現實，產能過剩領域要該破產的破產，該重組的重組，銀行也要把該核銷的呆賬、壞賬核銷掉，不要硬等著幾萬億來個債轉股大剝離。雖說我國的社會信用不是非常好、不是非常優秀，但是有著改革開放三四十年、建國六七十年的歷史，我們是在成長的，我們的社會信用大體上可以支持國家繼續運轉，因此，絕不能用一個債轉股一風吹，把現實的杠桿下來，僅現實的資產負債表好看，但是破壞社會信用是不行的。銀行貸錯了就要充準備的資本金，該避的就要避，未來企業和金融機構垮了的一定是少數，多數會支撐著，我們要規范地走這條路。
     最后，要在體制機制方面有一些新的辦法，引導大家往下走，包括貨幣政策、金融準入政策、機構準入等，要允許開放，找優秀的人，鼓勵建設那些服務農民、個體戶、小微企業的小金融機構。鄉村扶貧農民銀行、鄉村扶貧小貸公司，國家建立新機制，對切實幫助農民的機構進行鼓勵，給予增值稅減免，這樣等經濟回升時就好了。


     現在中國經濟下行的壓力很大，但是，信心比黃金重要。各位專家對中國經濟是否有信心？中國經濟的信心來自哪里？

     王春正：改革創新的紅利，肯定要支持中國經濟長時間穩定發展，特別是中高速發展。

     張永軍：中國經濟從長期來看還是有信心的，如果各方面能采取適當對策，把風險控制住，我們有信心保持中國經濟實現比較適合的增長速度和良好的發展勢頭。雖然現在講問題講得很多，也很必要，但從長期來看，還是有繼續發展的基礎和潛力。
     第一，中國制造業現在成本高，國際競爭力和前幾年相比有所下降，但是還應該看到，畢竟從收入來講我國還是處于中等水平，勞動成本比很多發達國家要低很多，具有競爭優勢。
     第二，近幾年中央國務院一直采取多方面政策，在很努力地轉變經濟發展方式，我們有科技方面的成果、產業方面的發展，在培育新動能方面，已經取得了一些成效，這對未來經濟的發展將起到越來越大的作用。
     第三，從需求端來講，我們很多方面還有短板，因此還有很大的投資空間，只要能把握好，把風險防范住，經濟發展的前景還是比較好的。

     周天勇：其實中國經濟還能翻轉上去，當然不會有原來那么大的幅度了，這里有幾個條件，第一，從中遠期來看，中華民族是個比較勤快、勤勞，而且睿智的民族，我們的人民還愿意創業，有點錢也想著辦企業，因此把大的環境做好，還是沒問題的。
     第二，現在我們的人力資本、教育在全球排第一，每年的學生畢業量，包括從國外回來的人才都很多，這是人才紅利。從經濟學上講，人力資本對經濟增長的推動會越來越大。
     第三，當前我們科技創新、科技進步的投資量也越來越大，占國民生產總值的研發投入2%以上，一些新技術領域已經達到全球領先水平。估計2026、2027年左右，中國會出一批顛覆式的技術和顛覆性的產業群，將會再拉起第二波經濟上行。第一波可能是2018、2019年通過大力度的改革會拉起一波速度來，從歷史來看，1980年、1992年、2000年這三波速度都是通過大力度的改革以及制造業開放倒逼改革扭轉經濟下行。此外，20年前的人口增長率決定20年后的經濟增長，如果2017、2018年計生政策放寬，20年后就會形成新的人口紅利，如果這三種設想都達不成，那就很會麻煩，但是我想我們肯定會有一波顛覆性的技術出來。
     此外，中國人口眾多，版圖較大，產業鏈比較全，所以有大國規模經濟優勢。但是現在關鍵是改革，如果政府靈活一些，稅費降低一些，中國經濟應該就有活力了。

2017/5/8 11:38:34

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第 3 樓

李稻葵：解決“脫實向虛” 打妖精不是根本

     要解決“脫實向虛”的問題，根本發力點應該是降成本、擠泡沫，而不是打擊所謂“妖精”或者限制企業再融資規模。

     (本文作者李稻葵：十一屆全國政協委員，清華大學金融系主任，中國與世界經濟研究中心主任，原央行貨幣政策委員會委員。)

     妖精被打了，脫實向虛問題就能解決嗎？

     近日，中國資本市場的監管部門出臺了一系列政策，指向“脫實向虛”問題。證監會2016年底開始明確表態要打擊資本市場上興風作浪的“妖精”；保監會叫停了“萬能險”，對過去一兩年來利用險資在資本市場上進行資本運作的個別機構提出了勸告和懲戒；最近證監會又修訂了上市公司再融資的若干規定。

     　　這些監管層的動作對解決“脫實向虛”問題有沒有幫助呢？這需要從“脫實向虛”的本因開始分析。


     “脫實向虛”的第一個成因是高成本

     　　中國制造領域的企業大多是民營企業，它們的運營成本近年的確在不斷上升：勞動力成本的上升幅度從2008年以來基本都快于名義整體物價水平（CPI），更快于工業品出廠價格指數（PPI），這使得企業利潤空間逐步下降。同時，國際市場持續低迷，中國進出口連續兩年出現負增長，使得民營經濟和制造企業面臨種種困難。

     　　當前，大家討論比較多的是民營企業的稅費負擔，但必須看到，過去幾年來，民營經濟的稅負從稅制設計上講并沒有明顯提高。高稅和高費一直存在，最近一個時期變化比較大的是“營改增”。

     　　根據我們的實際調研，營改增對于企業稅負的影響至少短期內是負面的，即營改增反而增加了企業稅負。營業稅往往是虛的，對很多企業是沒有實收的，而增值稅是實打實收的。這其中的重要原因是營業稅傳統上是由地稅局征收的，而地稅局出于地方經濟的考慮，經常會與地方政府協商，為了鼓勵企業投資，通過某種方式減免營業稅，至少不會按稅制規定的稅率直接征收營業稅。

     　　營業稅改成增值稅后，國稅局成為征稅主體，而國稅局與地方企業的關系并不密切，因此，國稅局通常按章收稅。筆者在江蘇等地的調研發現，營改增之后企業稅負明顯上升。長江沿線一家縣級市市委書記的原話是說，“營業稅是虛的，而增值稅是實的，營改增是把虛稅改成了實稅，這導致了稅負的上升”。

     　　此外，當前討論較多的還有勞動用工成本。企業與勞動用工相關的一些費用如“五險一金”等負擔比較重，這當然有下降空間，但應該看到，這個稅費是長期存在的。

     　　相比之下，2008年以后，還有另一個重要因素直接導致民營企業成本上升，即大規模基礎設施建設大量由地方政府通過各種投資平臺來融資，這些投資平臺通常有各級政府的隱含擔保，而且這些基礎設施的投資主體并沒有長遠的財政負擔考慮，往往關心短期內維系固定資產投資，從而提升GDP。

     　　因此，不少地區不惜以高利率從銀行及信托機構貸款，這就對企業尤其是民營企業在銀行等渠道的正常貸款構成了擠出效應。筆者兩年前在貴州一個貧困地區調研，該地區居然以9%的高利率借道信托借款，支撐基礎設施投資。

     　　企業從銀行的貸款相對于基礎設施而言，規模小，批次多，交易成本高，審批成本也高，所以，銀行、信托等機構往往反而要提高對它們的貸款利率。這是融資成本高，從而導致實體經濟發展低迷的一個重要原因。


     “脫實向虛”的第二個成因是金融體系存在結構性“虛火”

     　　金融體系的虛火并非由于大牛市的到來，從中國股市整體的市值與市盈率來看，并不能說有巨大的泡沫存在。但必須承認，中國資本市場存在著結構性泡沫，即一些高風險的金融產品在當前剛性兌付的背景下，仍然可以在短期內給投資者提供超常的、不可持續的高回報，例如地方政府的債務和信托產品。

     　　這些地方債和信托產品相當一部分本該重組甚至違約，它們的高利率也正是為應對其較大的重組或者違約可能性而提供的風險溢價，但目前重組和違約的比例遠遠低于應該發生的比例。

     　　金融市場甚至監管層都不愿意看到重組或者違約事件發生，這就導致投資者有盲目追求高回報的金融產品的趨勢。市場上大的藍籌股和銀行股的市盈率普遍非常低，它們與港股構成了全球主要經濟體中價格最低的股票，其估值遠遠低于歐美國家。而高風險的股票包括創業板股票的價格則居高不下。這本質上講是中國金融市場對風險的定價出現了問題。投資者心中的風險溢價太低，盲目追求高風險產品，低風險的傳統實體經濟項目往往被忽略了。

     　　根據以上的分析，要解決中國經濟“脫實向虛”的問題，根本而言必須雙管齊下采取措施。提高稅收留成比例，重啟地方政府積極性，為實體經濟減負。

     　　為了對沖“營改增”所帶來的事實上的公共財政集權化，即國稅局征收的稅收比例大幅上升，我們建議，財政部短期內加大對地方政府的稅收返還，國稅局將所征稅金再額外增加一個比例直接返還地方政府。同時鼓勵地方政府加快扶持民間投資，讓各地政府有針對性地對有發展前景的民營經濟給予稅收優惠和運營成本方面的補貼。這就部分地回歸到改革開放近40年來發展經濟的一大法寶——調動地方政府的積極性，主動地為地方民營企業減稅減負。


     鼓勵違約重組，金融市場“擠泡沫”

     　　擠泡沫就是要有意識地讓原本就是高風險的金融產品違約或者重組。對于一些高風險的新企業，則要通過各種方式警示其風險。一旦資本市場上這種風險溢價能夠提升到合理水平，高風險金融產品的吸引力就會大打折扣，資金就會更多地流向傳統的制造業。傳統制造業的風險相對而言較低，盡管它們的回報率也較低。

     　　2016年震撼中國股市的“寶萬之爭”以及格力電器被舉牌等事件應該從這個角度重新思考。傳統的制造企業目前市盈率非常低，表明資本市場并不認為這些企業的運營是高效的，不認同這些企業的內部公司治理和投資方向。

     　　因此，從原則上講，需要調動資本市場和投資者力量，給這些企業的內部人施加壓力，迫使他們重新定位自己的發展方向，約束他們頭腦發熱、盲目投資的行為，要求他們把剩余的現金流吐出來，而非留在企業或者投資于一些并不相關且已是紅海的領域如電動汽車和手機等。所以，中國的資本市場，從大方向上講，需要從事并購重組的基金。保險資金也許不能完全擔當這一重任，但是中國資本市場的健康發展繞不開并購重組這一關。

     　　與此相關的是股市的再融資功能，這是股市一個非常重要的直接融資功能。上市企業再融資的難度要小于IPO，因為這些企業運作比較規范，而通過運作規范的企業融資要比非上市公司更為順暢。

     　　所以，要解決“脫實向虛”的問題，根本發力點應該是降成本、擠泡沫，而不是打擊所謂“妖精”或者限制企業再融資規模。

     　　“脫實向虛”將是中國經濟未來發展的長期難題，可能需要花費相當長時間來解決。我們需要把準脈、認清病灶，再對癥下藥，以求逐步藥到病除。

2017/5/8 11:44:53

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第 4 樓

馮煦明：“脫實向虛”的本質是什么？

     本文作者為馮煦明，中國社科院財經戰略研究院、清華大學中國與世界經濟研究中心研究員。


     “脫實向虛”是近期傳播范圍很廣的一個概念。遺憾的是，這個概念的界定并不清晰，一些常聽到的說法似是而非。

     如果對“脫實向虛”的理解僅僅停留在劃分實體經濟和虛擬經濟的層面，那么不僅在理論上難以自圓其說，而且也難以理清經濟實踐中的復雜現象，更無法得出切實有效的政策啟示。

     “脫實向虛”的本質在于儲蓄追逐媒介，以及由此引發的經濟中相對價格體系的調整。簡單地講：中國經濟中有大量的儲蓄；儲蓄必須附著于某種媒介，才能將當期的收入轉化為未來的消費；當儲蓄過多而媒介不足時，儲蓄就會競逐優質媒介，從而導致媒介價格相對非媒介價格上升，優質媒介價格相對于非優質媒介價格上升。

     造成所謂的“脫實向虛”問題在當前中國經濟中表現較為突出的四個原因分別是：一、儲蓄規模龐大。二、優質媒介相對缺乏。三、結構性扭曲滋生“腫瘤媒介”。四、金融體系效率低下.


     儲蓄規模龐大

     高儲蓄是中國經濟的一大典型特征。中國經濟的儲蓄率高達50%左右。不論是與發達國家相比，還是與發展中國家相比，或是與鄰近的大多數東亞東南亞國家相比，都偏高。

     高儲蓄率和世界第二的經濟總量意味著龐大的總儲蓄規模。以2015年為例，總儲蓄規模為33萬億元。這是國民經濟核算意義下的儲蓄，對應的是實物層面，即2015年全國人民一年辛辛苦苦生產出來的產品和服務中沒有被當年消費掉的部分。

     33萬億的總儲蓄規模中，除了一少部分（2.4萬億）凈出口到外國外，其余部分留存在國內進行投資，以期在未來獲得回報。凈出口也可以理解為對國外的投資，例如凈出口換來的外匯儲備中很大一部分就投資于美國國債券，定期獲得券息收益。

     儲蓄的主體包括居民、企業、政府。為簡化起見，這里先不考慮企業儲蓄和政府儲蓄。僅看居民儲蓄，大約占到一半，在16萬億元以上。這還僅僅是一年的流0量，持續累積的存量儲蓄規模更大。

     很多50后、60后、70后在上世紀80年代、90年代以及新千年之初的幾輪經濟高潮中獲益不菲。浙江小商品企業主、珠三角的代工工廠主、山西的煤老板、一二線城市的拆遷戶等高凈值人群最具代表性，但實際上所涉及的人群面要寬廣得多，例如還有大部分三線以上城市的60后、70后“土著工薪階層”。

     除了極少數的終身企業家持續耕耘之外，這些人中的大部分會逐漸退出勞動力市場、退出企業經營、退出所謂的“實體經濟”，而他們手中的過去積累起來的財富則必然需要尋找附著媒介，保值增值。這部分資金“脫實”很正常，沒有錯。

     這是中國經濟在“后人口紅利階段” 不可避免會出現的現象。日本經濟在1980年代也曾面臨過同樣的情況。


     優質媒介（投資品）相對缺乏

     老百姓放棄花這部分錢而將其存下來是希望轉化為未來的消費。為此，規模龐大的儲蓄必須附著在一定的媒介上才能發揮作用。所以我們會看到，價格上升并不孤立地發生于某一種資產類別上，而是波及幾乎所有的資產類別。

     過去幾年時間里，除了傳統的現金、銀行存款、黃金、股票、債券之外，房地產、古玩字畫、核桃、手表、紅酒，以及煤炭、鐵礦石等產品都曾成為儲蓄追逐的媒介。甚至像大蒜、生姜、綠豆等日常非耐用品也不能幸免。

     多接受教育本質上也是一種儲蓄和投資行為。于是，過去幾年MBA學位、博士學位也成為儲蓄追逐的媒介，越來越多的白領、企業家、官員、“二代”支付不菲的學費和時間成本，去商學院聽課鍍金。知名商學院的MBA和EMBA學費一漲再漲，并開辦了專門針對企業家和高級管理人員的管理學博士學位（DBA）。

     媒介因流動性和收益率不同而存在差異。一般而言，流動性越高越好，風險越低越好，收益率越高越好。但是魚和熊掌往往難以兼得——例如，現金的流動性最高、風險最低，但名義收益率為零，扣除通貨膨脹后的實際收益率還往往是負的；再如，垃圾債券的收益率很高，但風險很高，流動性和方便程度顯然不如現金和銀行存款。

     在理想的金融教科書中，套利行為會抹平調整流動性溢價和風險溢價之后的收益率，因而并不存在“優質媒介”的說法——儲蓄者要做的只是在流動性和收益率之間、以及風險和收益率之間做出權衡取舍。
     然而，現實永遠不像教科書那般完美。其一，現實經濟絕大部分時間并不處于均衡穩態，而偏離均衡和回歸均衡的過程本身就是套利的過程。其二，即便在西方國家所謂的自由市場經濟中，由非均衡到均衡、消滅無風險套利空間的過程也可能是非常緩慢的。其三，行為經濟學的研究表明，人們更愿意相信優質媒介是存在的，而且相信自己能找到比別人更優質的投資標的。

     于是，不同于金融教科書模型，所謂的“優質媒介”在現實中是存在的。正因為如此，過去兩年以來中國金融市場上流行“資產荒”的說法。

     從始于2014年的債券大牛市，到2014下半年至2015年5月的股票瘋漲，到房地產過去十年來的結構性牛市，到風險投資和私募股權市場的錢追著項目跑，再到古玩字畫、紅酒等另類投資品的價格上漲，以及大蒜、生姜、綠豆等農產品價格在局部時間和地域被賦予投資品屬性……這些資產價格輪番上漲的現象本質上都是儲蓄競逐優質媒介的具體表現。

     儲蓄者或者其代0理人尋找媒介的過程一開始可謂上天入地、挖空心思；然后在動物精神的驅使下很快演變為波濤洶涌、翻江倒海；最后收場時有的張燈結彩，有的烏煙瘴氣，有的一地雞毛。

     盡管這一過程在外人看來顯得有些滑稽，但只要中國經濟中存在海量的儲蓄，金融市場上資產價格輪番上漲的現象就不會終結。正可謂，有人星夜趕科場，有人辭官歸故里，人來人往曲不散，這邊歡喜那邊憂。

     寬松的貨幣政策環境會進一步加劇名義儲蓄的積累。收入不平等本已加劇，而貨幣政策在富人和窮人之間的非對稱傳導使得財富占有不平等程度相比于收入不平等甚之更甚。在貨幣之水的狂流下，富人不斷積累的儲蓄追逐媒介賽跑，其速度輕松超出經濟增速本身。

     不妨以美國為例看看，2008年危機之后，盡管復蘇歷程幾經波折、蹣跚踉蹌，但股票價格卻如加鞭快馬，少有停歇。

     結構性扭曲滋生“腫瘤媒介”

     除了上述三點之外，某些制度性因素會長期扭曲經濟結構，從而導致無風險套利空間持續存在。這時，“腫瘤媒介”就會迅速滋生，越長越大。

     風險和收益正相關是金融學的基本原理。如果某種媒介資產既有很高的收益，風險又很低，市場的力量很快就會做出反應，使得這種情況得到矯正。相反，如果這種情況長期得不到矯正，那么就會成為異常資產，像腫瘤無限制地吸收和消耗養分、爭奪肌體正常細胞的資源。本文將其稱為“腫瘤媒介”。這是最可怕的情況。

     一線城市的住房市場在過去數年間就扮演了“腫瘤媒介”的身份。

     一方面是人口城市化、特別是大城市化帶來的需求膨脹，另一方面是城市規劃和土地制度造成的供給約束。結構性矛盾長期存在，導致房價節節攀升，使住房成為高收益、低風險的投資品。正因為如此，大量社會資金流向房地產市場，成為“脫實向虛”論者矛頭對準的主要領域之一。

     “房子是用來住的，不是用來炒的”——高層經濟政策制定者提出的這一論斷毫無疑問是正確的。但具體的政策手段仍需商榷。


     金融體系效率低下

     除了親戚朋友之間的私人借貸之外，儲蓄追逐媒介的過程需要通過金融體系。只有經過金融體系的中0介作用（直接金融或間接金融），最終轉交給經濟中所要錢的項目投資者。

     如果金融體系存在問題，那么就需要經過很多環節的中0介作用才能將資金由儲蓄者（最初的借出方）傳到給投資者（最后的借入方）。這正是中國經濟中在發生的情況。

     于是，我們在過去幾年常常能聽到一種批評的聲音非常有力，叫做“資金空轉”。對“資金空轉”的批判義憤填膺，將矛頭指向金融行業，認為金融業發展過度了。還有人將金融業過度發展看成是中國經濟“脫實向虛”的原因。

     然而事實恰好相反，中國的金融業不是發展過度了，而是發展不足——資金無法從借出人高效傳遞給借入人，才出現了所謂的“空轉”。商業銀行資金繞道國有企業委托貸款抵達中小民營企業就是一個典型的例子。

     “空轉”環節越多，金融業增加值和就業在經濟總量中的占比就越高。于是我們看到金融業增加值在GDP中的占比高達8.4%，已經比美國（7.2%）、日本（4.4%）等后工業化的發達國家都高。

     這并沒有什么值得驕傲的，不是繁榮的表征，而是恰恰說明金融體系有問題、不夠健全和多樣化。例如，征信、擔保等系統跟不上經濟發展，評估、退市、破產等相應的制度不完善等等。總而言之，金融還不能高效地服務實體經濟。

     換句話說，金融業高占比只是儲蓄競逐媒介過程和金融體系發展不完善的衍生產品。過去有人對中國制造業的批評——“大而不強”——正適用于現在的金融業。金融體系效率不高導致從儲蓄向投資的轉換效率不高，造成所謂的“資金空轉”；而空轉的環節越多，兩頭夾逼之下，金融加杠桿的問題就越突出，拆東墻補西墻的情況也更可能出現。

2017/5/8 12:02:10

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經濟：脫虛向實？偽命題！

     去年以來，“脫實向虛”被討伐被妖魔。網絡虛擬、證券市場的股市、期市、債市、資金拆借市場等這些虛擬經濟被噓聲，其實虛擬經濟作為經濟非常重要的組成部分是發酵催化經濟、智慧經濟、創新經濟，是經濟發展朝氣蓬勃的動因及靈魂；

     中國實體經濟制造業本來大多是極低水平、還嚴重的產能過剩，才有階段性的脫實向虛。而許多制造業沒有技術進步和轉型升級，這也有制造業自己的原因和錯誤。還有制造業營商環境的過高稅費及融資難融資貴……現在反而鼓吹脫虛向實，這又是為更加的產能過剩累積錯誤。

     所謂脫虛向實比較搞笑的是：一個生產五流汽車、或三流電器、或嚴重污染環境的加工業~~卻大言不慚的鼓吹自己干“實體經濟”是中國經濟的脊梁。

     不管是“脫實向虛”還是“脫虛向實”，提出這些都是偽命題，市場經濟下資本只會流向有利益的地方，如果一定要資本流向不產生利益的地方，只能制造災難性后果！（別以為房價高是個負面~如果不是高房價摟住巨量資金，生活消費品可能讓窮人更艱難；做為經濟支柱的房地產，直接關系到政府的財政。舊城改造、環境欠賬的治理、基礎設施的建設、國產航母……這都不可能實現。鏈接《造航母需要多少錢？》）

     脫什么脫？中國經濟結構原本比較平衡，所謂“脫實向虛了”是個非常復雜的問題、甚至有很多悖論，也是比較容易被（吃瓜群眾或別有用心的人）異化妖魔的偽命題；而真正經濟所謂的脫實向虛，一是營商環境的惡劣和有些實業投資回報的低下；二是許多實體經濟嚴重的產能過剩，使得許多實業體已無存在的必要，市場配置資源必然退出，資本怎么走向怎么投向，市場導向或許是最好最準的指南針。現在各方一股腦兒高吼要脫虛向實，難道是想許多產能過剩行業還要更加產能過剩？

     1、如果把資本市場和實體經濟對立起來，把資本市場看成邪惡，把制造業自吹自擂為所謂脊梁，要么是別有用心博眼球，要么是愚不可及。

     2、如果沒有發達的資本市場作助推平臺，一切想單獨依靠實體經濟所謂一花獨放，那是一廂情愿。

     3、所謂脫實向虛是個偽命題，沒有包括稅費、資金信貸及利率實惠、公平競爭、準入、服務、投資回報等等~~良好的營商環境，實體經濟和制造業還將是經濟投資發展的不積極因素，有關人士有關當局應該反省，不應該讓資本市場背黑鍋。房價、股市是關乎大部分百姓的切身利益，相關政策不能拍腦袋，想一出是一出。

     發達的資本市場和發達的實體經濟是相得益彰共同發展的關系，如果說實體工業是撐起經濟的脊梁、那么金融資本就是血液，健康經濟體二者不可偏廢。經濟實踐中虛實互相依靠和牽連，這是資本主動為產業周期進行有效配置。



     網絡時代“免費”信息的高昂代價

     中央“房子是用來住的、不是用來炒的”,房價會降嗎？

     A股這片皇家韭菜田，股市段子集錦

     軟銀孫正義會面特朗普，在美投資500億美元背后是怎么個事？

     五四運動到底注了多少“水”？告訴你一個你不知道的五四

     還在吹德國工匠？智商有點低！

2017/5/8 13:03:59

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侯寧：請監管層正視股市之痛！

     侯寧：請監管層正視股市之痛！

     中國股市，會越來越投機么？我們有巴菲特眼里“全民的股市參與”，我們還有一個不成熟的監管層，我們之前一直為“國企脫困”雪中送炭，如今又要為老少邊窮開綠色通道，而且還要完成旨在推行“注冊制”的大量上市指標！

     這一樁樁一件件“中國特色”，會讓股市本來面目扭曲到什么程度啊。之前，我在零七零八年長時間聲討過中國股市的定位問題、信用問題，后來稍微變好了一點。后來呢？2015的瘋狂投機再度瘋狂，以至于把證監會副主席主席助理等大把人都折進去，跳樓的散戶不說了，本來便是股市螻蟻。

     現在呢？說是要清理投機操縱，但采取的卻基本是行政打壓的方式。
     說是要打擊違規資金，卻基本是采取運動的方式。
     說是要集中清理“上市堰塞湖”，卻完全無視市場承受力。
     ……
     更可悲的是，在“小樹”們的發審審核之下，成批的上市企業以每天數只的速度登陸A股，上來后的業績變臉卻比翻書還快。

     下面是一位叫“一生一股”的網友的簡單統計：

     2016-2017年上市的次新股們，紛紛在今年一季度報，選擇了業績大變臉

     —— IPO新股變臉榜 ——

     科大國創(虧損-751萬)

     貝肯能源（虧損-890萬）

     辰安科技(虧損-1324萬)

     博思軟件(虧損-590萬)

     深冷股份(虧損-484萬)

     先進數通(虧損-487萬)

     新晨科技(虧損-294萬)

     古鰲科技(虧損-1544萬)

     絲路視覺(虧損-2334萬)

     理工光科(虧損-495萬)

     數字認證(虧損-196萬)

     天鐵股份(虧損-416萬)

     萬里馬(虧損-237萬)

     華凱創意(虧損-3萬)

     思齊特(虧損-5730萬)

     匯納科技(虧損-263萬)

     尚品宅配(虧損-4657萬)

     東方中科（虧損-247萬）

     能科股份（虧損-910萬）

     東方中科（虧損-247萬）

     網達軟件（虧損-300萬）

     .........

     重點提幾個次新股：

     尚品宅配(300616)
     上市前一年業績靚麗，年報每股收益達3.15元！！發行價高達54.35元！！
     上市后一季報立即“大變臉”，虧損-4657萬，每股虧損-0.57元。

     絲路視覺(300556)2016年底上市，
     2016年報盈利就由3130萬減至2707萬，
     2017一季報干脆虧損-2330萬。

     萬集科技(300552)，
     2016年上市的時候盈利6934萬元，
     2017年一季報居然只有區區45萬元，同比業績驟減-98%。

     思齊特(300608)，
     上市后第一個季度虧損-5730萬，3個月就把上市前一年的凈利潤全部虧光！

     能科股份（603859），
     2016年10月上市，上市當年4200萬利潤，2017年一季度虧損-910萬元，股價從90多元栽到了38元才止住跌勢；

     東方中科（002819），
     2017年一季報每股-0.02元，虧損-246.18萬元，同比增長 -234.89%

     網達軟件（603189），
     主板上市，2016年凈利潤1.1億，四季度凈利潤+7200萬，一季度就變臉為-300萬

     ……
     ……

     如此看來，你還能說巴菲特關于“越來越投機”的預言沒道理么？因為投機的不光是股民，不光是機構，還有監管方式啊！

     沒有健全的退市機制，只知吃喝，不知排泄，中國股市還不得憋死？
     難道中國股市真是傳說中的貔貅么？照持續下去，股市還有希望么？
     國家隊控盤指標股（如上證50）可以掌控短期大盤指數的漲跌，但“漂亮50”之外，“要命3000”呢？除非是為了故意砸盤！

     而更糟糕的是，一片凄風苦雨的監管風暴中，如果行政味道十足的中國股市不給投資者一個對未來的期待，則市場中多殺多的錯殺幾率便會越來越高。如此，市盈率低管什么用？照叫跌！投資價值高有什么用？照喊跌！僅僅是幾只“茅臺”就能讓中國股市具備投資價值么？“喝酒吃藥吹空調”，我也是醉了！

     巴菲特需要我們學習的太多太多了，而我，更喜歡老人對中國股市那幾句不動聲色的警告！是的，芒格說“中國有一個更光明的未來”，但他更“覺得這中間會帶有成長的疼痛。”我們是該傻乎乎地相信“光明的未來”呢，還是該正視“成長的疼痛”？！

2017/5/8 17:08:34

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為什么進入4月后關于劉士余的爭議越來越多?

     上任以來一直強調從嚴監管的證監會主席劉士余，如今因愛“炮轟”市場亂象，而處在“風口浪尖”。

     一項名為《中國股市轉折關頭，你是否支持劉士余？》的網絡調查顯示，從4月23日22點發起截至4月26日12點，不到三天有3812名網友參與投票。統計顯示，支持劉士余的有1652名網友，占比43.4%；反對者有1496名網友，占比39.2%；不表態的有664名網友，占比17.4%。支持者雖略占上風，可見爭議還是挺大的。

     對此，中國社科院金融所研究員尹中立認為，“劉士余自上任之后的一系列措施，諸如嚴加監管、強推退市制度、加快IPO常態化發行、控制再融資數量，這些從方向上都是正確的。從去年的3月份到今年的3月份，投資者擁護劉士余的聲音是非常多的，批評的聲音是非常少的。”

     “但是進入4月份，質疑的聲音越來越高，原因在于最近在一系列外界因素影響下股市出現下跌。股市一旦下跌，投資者對監管者的不滿情緒就會上升。這在過去的歷史中是不斷重演的。比如郭樹清任證監會主席時，他治理股市的方式或方法和劉士余如出一轍。不管什么原因導致股市下跌，投資者都會把它歸結為監管導致的。一旦下跌，投資者的利益受到損失，任何正確的措施和做法都會受到市場的挑刺和質疑，這是不奇怪的。” 尹中立分析指出。

     “誰在這個崗位上都會挨罵。”從事多年投資的股民王先生持中性觀點。

     通過梳理，我們發現，從接下一手爛攤子，抓妖怪改革引發如潮的謾罵，再到今天證監會擁有了一定的公信力，劉士余這一年的辛苦不尋常。不過，根據劉先生的幾次講話，A股市場正在發生改變，且與中國經濟的實體發展方向密切相關。

     大規模新股發行，就是為了扶持實體企業，讓實體企業得到更多的廉價資金，通過大規模發行新股，實體企業的發展、銀行去杠桿，都獲益良多。也正因為退出渠道比較通暢，中國的雙創才能如此紅火。毫無疑問，這是經濟轉型期一項重要的政治任務。

     2016年2月劉士余上臺，當年證監會核準了275家公司的IPO申請，核準的募資金額超過1800億元，以核準IPO公司數量而論，在A股市場歷史上穩居前三。而以A股市場的融資額度而論，包括IPO與再融資，2016年A股的融資額超過1.6萬億元，創出歷史新高。2017年以來，每周10只的節奏持續進行，按照這個節奏，全年將發行500只新股，將遠超2016年的規模。


     為了保障新股順利發行，二級市場的一系列游戲手段遭遇嚴厲監管，雙方斗爭已經白熱化。

     今年4月8日(星期六)，劉士余出席中國上市公司協會第二屆會員代表大會，矛頭指向上市十幾年沒有現金分紅的“鐵公雞”，痛批“全世界都沒有”的“10送30”高送轉現象。4月10日(周一)滬指下跌17.23點，跌幅0.52%，高送轉和次新股更是出現大面積跌停潮。

     抑制高送轉目的何在呢？就是為了抑制二級市場的投機，也是為了防止資金進入不斷炒作的灰色上市公司。

     高送轉是融資企業利益層套現的傳統招術，既然上市拿到了大筆錢，不如高送轉做大市值。利潤節節下降的上市公司居然還能高送轉，追究一下大多是從市場得到了大筆融資。一邊融資再融資，一邊高送轉，內部人趁機減持得到真金白銀。這條老路本來挺通暢的，現在受到了抑制，傳統的套路突然失靈，那些已經埋伏的資金罵娘都算是輕的。

     以融鈺集團為例，其2011年10月上市，2014年10月，彼時實控人呂永祥及其一致行動人所持股份開始陸續解禁。2015年3月17日，公司推出10轉增18派10元的超高比例方案，相當于公司過去三年凈利潤之和，彼時正值牛市，公司股價大漲，從2015年3月17日的53.19元一路上漲到2015年4月9日的歷史最高價119.12元（后復權）。

     在推出高送轉2天之后，公司公告控股股東及一致行動人減持。最后，呂永祥家族帶著62億元現金離開。這個典型事件說明在高送轉的過程中，財富游戲是如何成為公地悲劇的，也說明股市資源錯配到了何種程度。

     “對長期不進行現金分紅的會嚴厲監管。”此言一出，很多人搖頭，認為上市公司要不要現金分紅由市場自己說了算，監管部門手太長，何必管人家分不分。不過，據劉士余先生的解釋，要求現金分紅有兩方面的原因。

     正面原因在于：現金分紅是回報投資者的基本方式，是股份公司制度的應有之義，也是股票內在價值的源泉。如果公司不進行現金分紅，投資者只能通過股票轉讓獲得收益，很容易變成擊鼓傳花的投資游戲。有的上市公司在日子好過的時候不分紅，盲目鋪攤子上項目，等到項目建成、景氣回調，又大幅虧損，還是分不了紅。

     硬幣的反面是，公司長期無正當理由不分紅，也可能是財務數據造假、內部人控制的信號。表面上，公司公積很多，其實一團亂賬，根本沒有分紅的能力。對于利潤節節上升、資產多得要命、現金流卻緊張得要死的公司，我一直保持著極高的警惕。而利潤下行的高送轉公司同樣讓人不安，這是割韭菜屢試不爽的剪刀。

     事實上，要求藍籌股分紅，相當于讓握有藍籌股票的人擁有分享發展紅利的證券，跟高收益債券有的一拼。連續分紅的藍籌股，也就是市場的定海神針。高分紅的藍籌公司越多，市場越安全，投資者不必擔心妖怪興風作浪，也不必天天短差高拋低吸。


     同時，為什么要鼓勵分紅，也是為了找到有價值的實體企業。

     為什么寶萬之爭寶能大敗而歸，就是為了扶持實體經濟，鼓勵創造價值的企業家。未來證券市場就是創造價值的實體經濟的融資場，以虛玩虛路會越走越窄。只要你敢高杠桿操控股權，今天發生在姚振華身上的故事，明天也會發生在其他人身上。

     不僅如此，為了懲治各類擾亂市場的違法違規者，證監會已經開出多個天價罰單。

     以鮮言為例，證監會給資本市場“大鱷”鮮言開出高達34.7億元的“史上最大罰單”，并終身禁入證券市場；前海人壽時任董事長姚振華被禁止進入10年等個案已有不少。從罰款金額上看，僅今年一季度，中國金融監管部門對違規機構的處罰金額已達數十億元。

     此外，證監會還部署了兩批專項行動，分別針對股票發行和持續信息披露等環節存在的虛假陳述等違法行為、炒作次新股和快進快出手法等惡性操縱市場行為。同時，證監會還組織開展了律師事務所從事首次公開發行股票（IPO）證券法律業務專項檢查工作。

     而這一切，都是為了切實維護市場秩序，保護投資者合法權益。

     需要指出的是，不管是開出天價罰單，還是開展專項行動，都在向市場參與者傳遞著一個信號：莫違法，違法必被查、必被罰，違法的代價會很慘重。日前，證券法修訂案進行“二讀”，證券法可能會出現大面積修訂，以完善監管手段，保護投資者權益，打擊違法違規行為。劉士余的監管將受到法律的支持，這是必要而及時的。

     至于，未來劉士余未來會不會再說那么多話呢？當說則說！

2017/5/9 12:38:40

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朱镕基之子朱云來：經濟問題本質不是虛實問題而是貨幣擴張過大

     http://news.cnfol.com/caijingrenwu/20170618/24856544.shtml
     金融專業人士朱云來，在2017青島.中國財富論壇上表示：所謂脫實向虛，其實脫虛返實也好，經濟問題本質不是虛實的問題，本質問題是貨幣擴張過大，不斷擴大投資范圍，擴大貨幣供應，是由這些東西引起的。
     因為其實從投資賺錢的角度來講，我想投資人是不會管虛和實的，你只要賺錢，他一定投，你不賺錢，你再說實體經濟重要，他也沒法投。所以我覺得本質問題，是經濟發展本身是否良性，是否貨幣供應總體過大，跟現有的經濟和在現有經濟中能夠找到的發展機會。

     　　因為投資總是高，大量投資，投資多了，不一定長遠對經濟一定是好事。但是因為在投資有債務支撐所造成的，債務太多了，早晚恐怕有問題。我先簡單說這些。

2017/6/19 13:22:34