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| 詳解：杠桿收購（LBO）什么是杠桿收購？ |
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詳解：杠桿收購（LBO）
杠桿收購
杠桿收購一詞在英語中為Leveraged Buyout，一般縮寫為LBO，這種收購戰略曾于80年代風行美國。
杠桿收購是指收購者用自己很少的本錢為基礎，然后從投資銀行或其他金融機構籌集、借貸大量、足夠的資金進行收購活動，收購后公司的收入（包括拍賣資產的營業利益）剛好支付因收購而產生的高比例負債，這樣能達到以很少的資金賺取高額利潤的目的。這種方式也有人稱之為高度負債的收購方式，這樣的收購者往往在做出精確的計算以后，使得收購后公司的收支處于杠桿的平衡點，他們頭腦靈活，對市場熟悉，人際關系處理恰當，最善于運用別人的錢，被稱為“收購藝術家”。
總的來看，杠桿收購可以分為三步來進行：
第一步：集資。
第二步：購入、拆賣。
第三步：重組、上市。
以上三步概括了杠桿收購的基本程序，又被稱為“杠桿收購三部曲”。
(leveraged buyout) 其本質是舉債收購，即以債務資本為主要融資工具，這些債務資本多以獵物公司資產為擔保而得以籌集。
在并購活動中，并購方需要大量的資金才能運作，盡快的籌集一定數量的資金成為并購方亟待解決的問題，企業對外進行籌資、融資，除了可以采用股票、債券、商業信用、銀行貸款等方式外，還可以通過資本市場挖掘新的融資方式——杠桿收購。其中，向銀行貸款，要受到各自資產負債狀況的限制，發行股票、債券，要受到上市公司規則限制，因此，靠單一籌資方式無法滿足重大并購對資金的需求，有必要采取杠桿收購這種融資方式。
杠桿收購概述
杠桿收購是以少量的自有資金，以被收購企業的資產和將來的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購的一種并購活動。當企業全部資產收益率大于借入資本的平均成本時，企業凈收益和普通股收益都會增加。這其實是一種混合融資形式，其特征有：可利用的融資方式有銀行信用額度、抵押貸款、長期貸款、商業票據、可轉換債券、認股權證等多種形式；參與融資的機構有商業銀行、保險公司、投資銀行等多家部門；投入少量資金就可獲得大量銀行貸款，財務風險高。
(1) 應用程序 在具體應用杠桿收購一般是按以下步驟進行。
第一階段：杠桿收購的設計準備階段，主要是由發起人制定收購方案，與被收購方進行談判，進行并購的融資安排，必要時以自有資金參股目標企業，發起人通常就是企業的收購者。
第二階段：集資階段，并購方先通過企業管理層組成的集團籌集收購價10%的資金，然后以準備收購的公司的資產為抵押，向銀行借入過渡性貸款，相當于整個收購價格的50-70%的資金，向投資者推銷約為收購價20-40%的債券。
第三階段：收購者以籌集到的資金購入被收購公司的期望份額的股份。
第四階段：對并購的目標企業進行整改，以獲得并購時所形成負債的現金流量，降低債務風險。
(2) 目標企業的選擇 一般情況下，目標企業的選擇取決于并購企業的并購目的及能力，對于有良好組織管理層，長期負債不多，市場占有率高，流動資金較充足穩定，企業的實際價值超過賬面價值，但經營業績暫時不景氣，股價偏低的企業，即具有巨大的潛在價值，這樣的企業應該是首要考慮的目標，同時，目標企業的有形資產是否適合作貸款的抵押物，以及無形資產是否被低估等也是并購企業應考慮的問題。因此，成功的并購所需的條件有：應有一個較為發達的資本市場作為資金運作的背景；并購企業須具有一流的資本運作能力和良好的經營管理水平，才能順利獲得和適時償還并購所需的高額債務融資，并有效進行并購后的整改；被并購企業的產品需求和市場占有較為穩定；被并購企業的經營狀況和企業價值被市場低估；預期并購后的現金流量穩定[39]。杠桿收購中所涉及的被收購方通常是規模較大的上市公司，若收購方的收購時機和收購策略把握不當，如高息風險債券所帶來的資金成本過高負債比例過大等，很容易導致失敗。
(3) 杠桿收購優勢 該方式實際上是舉債收購，通過投資銀行安排過渡性貸款，并購企業只要很少部分資金就可買下目標企業，以目標企業的資產為擔保對外舉債，并且還可通過投資銀行安排發行該利率的高息債券來償還過渡性貸款；其中，銀行貸款約占并購資金的60%，高息債券約占30%,而并購企業自己投入的股本資本只約占10%；該方式的股權回報率遠高于普通資本結構下的股權回報率，被并購方的股票溢價高達40%；享受債務免稅優惠；減少代理成本。
3.2 我國運用杠桿收購的可行性分析
通貨膨脹、稅制改革和充足的金融市場是促進杠桿收購的宏觀經濟條件，通過這種方式并購企業，被并購方以及貸款銀行一般都能獲取一定的收益。從投資報酬率上來看，只要目標企業獲利率大于向外舉債利率，并購方資本投入越少，目標企業對外負債越多，投資報酬率就越高。在通貨膨脹下，企業資產的市值超過該資產的歷史成本使資產加速折舊而且使企業實際債務負擔減輕。由于我國以前的通貨膨脹率一直居高不下，而且現在影響我國企業并購的障礙之一是資金不足，但是如果利用杠桿收購，資金少的企業也可完成并購。金融機構為并購提供貸款而獲得高收益，風險又可以通過提高貸款利率或直接參股及實施有效的財務分析加以降低。如在我國實施，必須考慮的問題是如何確定和保持財務杠桿的適度比例以降低財務風險，其主要影響因素包括企業資產穩定性、企業資產收益率、資金成本以及被并購方的未來現金流量。清華大學風險投資與企業融資高級研修班。
在我國運用杠桿收購時，必須建立從事融資、代理證券的承銷包銷、分銷、自營買賣、并購的財務顧問以及管理基金等業務的投資銀行。近幾年我國銀行利率不斷下降，經濟發展速度下滑，產權交易市場很不完善，實施這種方式的并購可能會引發企業過渡負債。由于只有目標企業的未來收益高于籌資、融資的成本時，并購才有價值，由此隱含的收益風險較高。具體運作又涉及目標企業的選擇、收購策略、資產評估、未來收益測算、籌融資組合、收購談判、償債計劃以及并購后的經營和監管，過程復雜，要求高質量的管理水平。因此，在我國可以嘗試采用并購雙方的資產和收入為基礎擔保貸款，完善產權交易市場，大力加強投資銀行建設，規范并購行為，建立有效靈活的金融市場運行機制。 清華大學金融證券與資本運營培訓。
杠桿收購籌資的特點：
1.籌資企業的杠桿比率高。籌資企業只需投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資。2.有助于促進企業優勝劣汰。進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力。
3.貸款的安全性強。對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力作抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款。
4.可以獲得資產增值。在收購活動中為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值。
5.有利于提高投資者的收益能力。杠桿收購由于企業經營管理者的參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
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