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     CCTV2視頻: 私募股權產業
     ——中央電視臺經濟頻道展望2009年私募股權產業

     王忠民：用“潛伏”的方式發展PE（1）

     全球私募股權業步入新時代
     作者：袁蓉君

     【北京大學私募股權投資基金高級研修班(北大PE俱樂部) 】

     　　一提到私募股權（PE）投資行業，很多人就會想到其令人咋舌的高增長和高回報。不過，在金融危機的沖擊下，PE也風光不再，PE巨頭佰仕通公司最近剛宣布三季度出現了3.4億美元的巨虧。盡管時世艱難，但與記者連線的業內專家們仍然相信，目前該行業機遇與挑戰并存，一段相對困難的調整期也意味著新的機會。至于目前最為看好的投資地區，凱雷集團聯合創始人大衛·魯賓斯坦和安佰深公司全球首席執行官賀馬汀均認為是亞洲，特別是中國。

     　　金融危機改變PE運營環境

     　　毫無疑問，本次百年一遇的金融危機對全球特別是美國的私人股權業產生了巨大的影響，出現了今年內已定價IPO項目減少、交易額下降等現象。隨著金融危機的不斷深化，全球PE紛紛收緊了投資步伐、謹慎前行。即便是在受危機影響較小的中國，PE市場也進入了一個相對冷靜期。數據顯示，今年第三季度中國PE投資規模大幅下降。
     　　魯賓斯坦日前在香港出席亞洲創業基金期刊集團年會時預計，近期內上述不良情況可能還會延續，股本及債務資本將不斷減少，交易數量和金額會逐步下滑。鑒于從當前的投資中撤出存在困難，以及實體經濟的惡化意味著PE公司所投資的一些較為矚目的企業也可能蒙受損失，回報可能進一步降低。

     　　華信惠悅咨詢公司在發給記者的最新研究報告中也作出了類似的預測。報告還補充道，因大型與超大型的基金管理人在2006年至2007年籌集了創紀錄的資本，整個行業將面臨布局困境。這可能會引發風格的改變，意味著管理人將會追求與先前的基金大相徑庭的戰略，而這些領域管理人卻缺乏成功案例。根據歐洲最大PE安佰深公司全球首席執行官賀馬汀透露的信息，該公司上一個金額為180億美元的基金正是在2007年籌集完成的，目前還有100億美元的投資能力。

     　　展望未來，魯賓斯坦表示，一般合伙人可能需要尋求新的更有創造性的資源，進行債務融資，有限責任合伙人則可能根據其資本承諾，向一般合伙人尋求更有吸引力的條款，新的PE基金和公司在籌集資金及新發行時將遇到更多困難。他還預計，今后銀行將減少其在PE領域的投資，更多的PE交易將以參股形式進行，更多的PE資本將集中于信貸投資，將在政府之前或與政府聯合注資。同時，PE公司將收窄其投資領域、削減成本并改善經營效率。由于具有良好的風險管理及長期目標，私人股權將成為另類投資的新寵。

     　　PE行業機遇與挑戰并存

     　　盡管PE行業面臨著如此多的挑戰，但也并非全無機會。華信惠悅中國投資咨詢部總經理冼懿敏說：“過去一段時間，便宜易得的債務、不斷抬升的價格與多樣便利的退出渠道，為PE基金管理人創造了一個理想環境，使其不需要用高水準的投資技巧與判斷就可以創造高額的回報。但是，這個時代已經終結，新的時代將會獎賞那些眼光長遠、通過提高旗下公司盈利增長能力而創造價值的管理人。”

     　　她預計，隨著價格環境慢慢好轉，高水準管理人將會處于有利地位，能夠以比過去幾年更具吸引力的估值購買到優質業務。另外，有能力使企業起死回生的高水準管理人選擇性地投資于問題企業，也會在中期獲得較高回報。

     　　賀馬汀則預計，金融危機將使私募股權投資成為全球中小企業融資的主渠道。他說，受金融危機的影響，目前債務市場相對封閉、發行量小、成本昂貴。公開股權市場也基本封閉，很少有公開融資的機會。因此，對于所有企業尤其是中小型企業來說，PE投資就成了除債務和公開資本市場外最為重要的融資形式。

     　　魯賓斯坦認為，目前PE行業面臨著機遇與挑戰并存的局面。挑戰是PE公司和基金如何根據新的現狀改變其業務模式，并向投資者、雇員以及企業董事會證明，PE投資相對其他投資工具風險更低，回報更高。機遇是如果PE公司能調整成功，這一行業必將煥發出勃勃生機，并將再創逆境時獲得高回報的神話。

     　　中國發展私募股權正當其時

     　　在日前舉行的“全球PE北京論壇”上，多位專家表示，金融危機不會改變我國PE發展的趨勢，在當前政府出臺擴大內需政策的大背景下，PE大有可為。厚樸投資董事長方風雷認為，PE直接推動企業重組，財務杠桿相對較低，應該成為我國拉動內需的重要金融工具。國家發改委財政金融司副司長曹文煉透露，發改委目前正牽頭擬定《股權投資基金管理辦法》，近期還將會同有關部門出臺鼓勵股權基金發展的財政、基金引導等方面的政策。

     　　海外PE巨頭也表示看好中國市場。魯賓斯坦表示，現在最佳的兩個投資領域是債市和亞洲，特別是中國，因為中國經濟保持了強勁增長勢頭。他說，“盡管亞洲的增長在放緩，但不會停滯，其彈性更強。中國本身就是一個最值得投資的地方。”

     　　談到選擇在PE業務不景氣時進軍中國市場的原因時，安佰深公司全球首席執行官賀馬汀告訴記者，PE投資本來就是長期投資，安佰深旗下基金的生命期都是10年，而通常的投資也有5至7年。“現在進入中國，是因為我們堅信未來10至15年之后，安佰深公司全球業務的三分之一會在亞洲，這是一個長期戰略。”他還預計，未來10到15年，中國的PE市場將呈現快速發展趨勢，躋身于全球最重要市場之一。