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| 人民幣套利的三個模型 |
人民幣套利的三個模型
中國整體的出口持續高增長與實際有效匯率升值存在悖論，或有跨境套利資本借道經常項目流入國內。
跨境套利并不需要動用大筆海外資金，其套利主體也并不一定是海外投機大鱷。比如內地企業利用廣東、深圳毗鄰香港的地理優勢可以低成本地在內地與香港之間頻繁進行進出口操作。為規避進口關稅，這種操作可以通過保稅區完成。即貨物由內地保稅區出口至香港，再從香港進口回保稅區。這樣完成一個進出口流程，時間短的一日可進行多次，時間長的也只需要一兩天。
無論是保稅區一日游，還是匯差套利，都不是新伎倆。新的是，在人民幣國際化的大背景下，新通道的打通，讓境外人民幣貸款資金的回流更加順暢。其實，資本套利本身是一個國家金融市場從封閉走向開放的必經之路。既然不可避免，監管部門必須在轉軌過程中，實現資本項下的逐步開放，也需要順應市場定價考慮調整利率水平。
模式一：利用離岸與在岸人民幣套利
舉例：套利者在內地借取100萬美元，按6.20的在岸匯率獲取620萬人民幣，然后從香港進口黃金等低物流成本的貨物并用人民幣支付，這樣620萬人民幣就流到了香港，成為離岸人民幣，之后，其再通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，得到100.813萬美元。最后，其再將原先進口來的黃金出口給香港合伙人并用美元結算，完成獲利8130美元，流程結束。
實際：從去年四季度開始，離岸市場上對人民幣資產的需求開始大漲，這導致離岸人民幣/美元（即離岸人民幣貿易），比起在岸人民幣/美元（即在岸人民幣貿易）要貴得多。在頂峰的1月份，離岸人民幣比在岸人民幣要貴出0.6%。因此，離岸與在岸人民幣之間就出現了套利機會。
根據香港海關數據，近年第一季度，內地對香港的黃金出口量同比大漲300%，內地從香港的黃金進口量也飆升了175%，這可以成為內地與香港之間黃金跨境套利流動的強有力證據。
不過，也有業內人士稱，進口黃金涉及13%的增值稅，實際獲利需扣除稅收支出，套利利潤會受很大影響。
模式二：利用離岸與在岸人民幣利率差套利
舉例：套利者在內地以年利率6%借入1億元（2周），再以3%的利率存到另一銀行，借此可以要求銀行發出信用證。用該信用證，套利者的香港合伙人或關聯公司可以從香港銀行拿到1億元一年期人民幣貸款。然后套利者再從內地出口一些低體積、高價值的貨物給其香港合伙人，并收款1億元，然后他把這1億還給銀行。如何獲利？人民幣存款利率和離岸人民幣融資成本之差，就是盈利。目前，扣除各項成本后，利差70基點。則1億元兩周毛利70萬，再扣除貸款一個月的成本是25萬，最終獲利45萬。
這種套利很簡單，就是基于兩者不同利率之間的套利。套利者可以借入低利率的離岸人民幣，并存成高利率的在岸人民幣。
簡單的說，就是外面的錢成本低、國內內地的錢，成本高。美國、日本，貸款利率都很低。
模式三：在利差與人民幣升值之間套利
舉例：在內地貸款1億人民幣，利率6%，貸兩周，把1億元到銀行存成一年定期存款，利率3%，再讓銀行發出信用證，假設離岸美元/人民幣匯率6.15，境外關聯企業可在香港以2%的利率借入1626萬美元。境內企業通過出口黃金或高技術產品，將美元貸款回流。此時在岸匯率若為6.2，去除貸款利息，已獲利56萬元，將利潤在放入定期存款中。一年后，定期存款總值1.036億元，凈利約360萬元，若一年內人民幣兌美元升值2%，利潤可為59.2萬美元。
這是最復雜的模型，需要在在岸人民幣與離岸美元，以及在岸人民幣/美元和離岸人民幣/美元之間進行。
結語
在利差和匯差的驅動下，套利活動猖獗，出口增長的泡沫也不斷被吹大。在跨境貿易可以用人民幣結算的情況下，套利活動魅力大增。資本套利本身是一個國家金融市場從封閉走向開放的必經之路。因此除了在海關環節加強核對文件、貨物等措施，監管層也需要順應市場定價考慮調整利率水平。監管部門必須在轉軌過程中，實現資本項下的逐步開放，不能讓貿易項下的套利活動發展太猛。
課程鏈接：
清華大學投融資與資本運作高級研修班
清華大學《零售與電子商務》高級研修班
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