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     中國PE投資8大關鍵詞

     無論活躍在中國PE市場的是外資基金或本土機構，都會對轉入“后金融危機時代”的2009年有所反思。其中，中國經濟的率先復蘇和創業板的推出給了PE注入了一股激情。那么在2010年，中國的PE市場將如何演繹？LP和GP的關系將如何變局？外資與本土基金之間又將如何競爭與合作？募資和投資市場將出現怎樣的風云變幻和機會？本刊特總結了一組關鍵詞，以期對2009年的中國PE市場進行總結與回顧，并對2010年市場的走勢進行展望。

     關鍵詞一：恢復元氣

     百年不遇的金融危機對中國經濟造成了嚴重的沖擊，本來預期起碼3－5年才能恢復，但中國政府的反應是非�？斓模杆俪雠_了保增長的一攬子刺激計劃，拉動了經濟從底部回升，一年不到就出現V字形反彈。

     在此大背景下，飽受經濟危機摧殘的中國PE市場漸漸恢復元氣。2009年二季度以來，中國私募股權投資市場出現回暖跡象，募資額與投資額均有所增加。進入2009年第三季度，在境外資本市場持續回暖，境內資本市場IPO重啟的雙重作用之下，中國企業在境內外資本市場IPO融資呈現出大幅增長態勢， IPO企業數量和融資金額均創下了2008年以來新高。這也進一步刺激創投及私募股權市場熱度上升，并將對2010年創投及私募股權市場的發展起到積極的推動作用。

     樂觀向好，這是金融街PE資訊對2010年PE行業的預判。中國經濟增長從中長期看都是向好的，這種判斷會增強了投資機構對中國PE市場的信心。而且，2010年中國經濟將進行產業結構調整，多個產業都會進行重新整合，這給PE尤其是像鼎暉、東方富海等這樣的優秀基金帶來諸多的投資機會，中國私募股權投資基金行業，未來中國PE市場將再次迎來高速增長期。

     關鍵詞二：人民幣基金崛起

     長期處于弱勢的中國本土人民幣基金在2009年“華麗轉身””，新募資金總量首次超越外資基金，外資機構也紛紛拓展人民幣基金業務，這成為2009年歲末全球財經界引人矚目的一件新聞。事實上，據金融街PE數據統計，今年三季度鮮明地顯示了人民幣基金崛起不爭的事實：今年第三季度明確投資中國大陸的共有32支基金完成募集，其中31支為人民幣基金，資金額達457億元人民幣，而同期美元基金只有一支，折合人民幣13.6億元，占不到3%的比例。

     十幾年來在中國的創投市場，外資基金貢獻了每年70%左右的創投投資，本土的人民幣基金始終處在尾隨的邊緣。2009年，全球經濟仍未完全走出金融危機陰霾，嚴重受創的境外出資人（LP）趨于謹慎，致使外幣基金募集極為艱難；而中國經濟企穩向好趨勢明顯，中央及地方政府頻出新政，創投環境日益改善，人民幣基金出資人資源匱乏問題也逐步緩解。尤其是等待了10年的創業板順利推出，中國境內資本市場退出渠道重啟，在眾多積極因素推動之下，人民幣基金熱潮涌動，優勢日益顯現，逐漸打破了中國創投市場以美元基金為主導的傳統格局。

     目前，本土人民幣基金募集火熱，就連外資機構也在覬覦人民幣基金這塊市場。有關數據顯示：目前有40%以上的外資VC/PE機構已將人民幣基金列入近期的工作計劃，其中有六成以上機構表示將設立純人民幣基金，為其在中國長遠發展做準備。有理由相信未來在中國的PE市場，人民幣基金有望成為市場的主導發展趨勢。

     關鍵詞三：創業板“市夢率”

     “這哪是市盈率，明明就是市夢率嘛。”時至今日，創業板走過了兩個多月的歷程。包括現在第二批企業，IPO后基本上就是100倍市盈率。這高市盈率背后，那些持有創業板公司股票的創投私募們的身價陡增，不過這些公司的高估值能否維持到創投私募們解禁套現之時，仍未可知。

     創業板于2009年10月23日正式開板，可謂“十年磨一劍”：如果從1999年1月深交所正式向證監會呈送《關于進行成長板市場的方案研究的立項報告》和實施方案算起，創業板市場從籌辦到正式設立經過了10余年的歷程。

     推出創業板是我國資本市場應對國際金融危機，服務經濟發展的一項重要舉措，也是2009年中國PE/VC市場最重大的事件，它完善了創業投資市場的生態系統，不僅為創投公司提供另一條退出渠道，也鼓舞著全國各地的有識之士加盟到新興科技領域的創業者，這使得中國創業投資市場生態系統更趨完善。

     但是創業板畢竟是一個“新生兒”，現在總體上也就是36家，規模也比較小，每家募集的資金量也不太大，后期通過增加市場容量及加強市場監管，創業板的“市夢率”瘋狂不會持續的太久。

     關鍵詞四：本土機構LP進一步突破

     2009年年底，綿陽產業基金完成資金募集，基金總規模達90億，比原計劃多募了50%，成為目前國內最大的一只人民幣基金�，F這只基金讓業界關注的不僅是其規模，社�；鹣蚱渫顿Y20億元的消息更讓PE界感到振奮。

     一直以來，我國私募股權市場外資機構仍是主要的資本來源，人民幣基金募資市場總是小打小鬧，中國缺少合格的機構LP是當前私募股權投資產業最大的問題。其基本原因是中國LP 尤其是機構投資人還處于剛剛起步階段，仍然存在包括相關政策法規缺位、LP 資金來源過于單一和自身運營理念不成熟以及相關專業人才儲備匱乏等在內的諸多問題。

     盡管目前部分本土大型機構投資者因監管問題尚不能投資于人民幣 PE 基金。但從政策基本面來看，越來越多的社會資本已逐步獲得參與直接股權投資的許可。中央、地方政府更是頻頻出臺多項優惠政策，先后下調商業銀行、信托公司和證券公司等金融服務機構參與直接股權投資的準入門檻，激勵和促進多層次社會資本流向我國私募股權市場。目前，商業銀行、證券公司、信托公司和商業保險公司等金融機構都已經積極地投身于直接股權投資的試點工作之中，相信隨著國內股權投資環境的不斷改善，像地方養老金和企業年金等社會資本今后有機會可用于直接股權投資。

     關鍵詞五：募資亂象

     2009年5月，上海匯樂創投集團因涉嫌非法吸收公眾存款，資產被查封。在此前幾天，被譽為民間創投第一人的紅鼎創投董事長劉曉人也涉嫌非法集資數億，因被債主逼債走投無路而主動向警方自首。如此密集發生的此類事件足夠說明一些目前本土PE/VC募資時面臨的普遍性問題。

     對于中國PE/VC行業來說，由于發展時間不長，匯樂門事件及劉曉人事件是一種PE/VC不成熟的一種表現。一方面是近兩年，創投行業一下涌出了數百家新興的創投公司，大部分都缺乏創投專業經驗，將二級市場的股票投資經驗以及財務經驗等同于創投專業能力。另一方面是機構投資者僅限于全國社�；鸷驼龑Щ饍芍唬黠@的僧多粥少。即使是鼎暉、弘毅這樣已經獲得全國社�；鹜顿Y的資深基金管理人，也面臨“人民幣LP缺乏”帶來的挑戰。在這種環境下，新興創投公司很容易越過法律底線，將私募對象鎖定為不具備風險承受能力的普通老百姓。

     不過，隨著私募股權基金相關法規取得制定，募集與非法集資的紅線將逐漸清晰，創投募資將漸趨規范。

     關鍵詞六：海外抄底

     2009年中國海外并購總額為433.9億美元。雖然低于2008年的503.3億美元，但該規模已然令人非常驚訝。據了解，中國海外并購在2008年開始激增，僅2008和2009兩年的并購額就超過了此前八年的海外并購總額。

     中國海外并購領域主要分布在自然資源，占去年海外并購總額三分之二，基于對中國經濟的考量及中國公司海外擴展的愿望，我們相信2010年中國企業還不會停下海外并購腳步。但中國國有企業的海外并購遭遇到的障礙依然不少，如去年最大并購交易中的兩項涉及對澳大利亞礦業資產的收購，就因為政治敏感問題而擱淺。

     目前，中國開始調整策略，試圖借助本土私募基金的這一微妙的武器來促成海外并購。最近中礦聯合基金從大約300家煤礦企業主那里籌集了5億元人民幣，該基金希望最終募得100億元，進軍西歐、非洲和澳大利亞等地的黃金、銅和鐵礦石等市場。據稱，除了中礦聯合投資基金，中國還有一些關注資源領域的私募基金握有數十億計的美元，而且和中國大型國有企業相比，在達成交易方面身手要更為敏捷。說不定有一天，本土私募基金也會成為中國海外并購的領頭羊

     關鍵詞七：FOF興起

     2009年9月28日，全國首家投資于基金中的基金(英文簡稱FOF)、總規模為100億元的北京股權投資發展基金在正式推出。12月9日，北京艾德維克控股與大連聯合控股有限公司宣布計劃在中國共同成立一家投資管理公司，成為中國首家非政府類的私募股權基金的基金投資公司（FOF）。

     FOF作為成熟股權投資市場分工細化的產物，承擔為機構投資者等LP提供增值服務的角色。隨著人民幣基金如火如荼的躍進，人民幣FOF的討論和嘗試也開始啟動。各地風起云涌的政府引導基金，雖然其運作與充分市場化的FOF還有距離了，但必可以作為發展人民幣FOF的良好基礎。

     隨著政府引導基金更加市場化、海外FOF更加本地化，民間FOF更加專業化，因此，人民幣FOF在未來幾年一定會以超過想象的速度脫穎而出。

     關鍵詞八:GP的專業化趨勢與分化格局　　

     中國有句古話：“否極泰來”，2010年將會是展開新投資的好年份。

     金融風暴也并非沒有好處，在經歷了危機之后，GP“定位細化和專業化”會成為一個趨勢。目前大部分機構都是PE/VC混在一起，早期項目和成熟期項目放在一塊，這也是中國的LP市場和中國的資本市場決定的�？赡茉龠^兩三年會形成兩種“專業化”：一個是投資階段，有的人專做早期的，有的人專做成熟期的；有的人以VC為主，有的人以PE為主。

     而且，未來人民幣基金GP的格局，將以國內LP的格局為導向進行分化。目前知名成熟的GP將順理成章的受托國內大型機構LP的基金，在妥善處理好和外幣基金的利益格局后，這類GP將會更大更強；對于新興的大部分GP則必須從現在全行業全領域的財務投資人角色轉型為專注于某一領域的專業型GP，否則將難以獲得國內LP的信任。

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